新秀丽(01910)2Q20亏损收窄，固定成本显著降低_新浪财经

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原标题：新秀丽(01910)2Q20亏损收窄，固定成本显著降低来源：中金公司

2Q20收入符合我们预期

新秀丽公布2Q20业绩：收入达2.01亿美元，同比下降78%，环比下降67%；经调整EBITDA达1.21亿美元亏损(2Q19经调整EBITDA达1.3亿美元盈利)；归母净利润录得1.87亿美元亏损(2Q19归母净利润为4,122万美元)。收入符合业绩预告，净亏损低于预期，主要由于成本节省高于预期。

我们认为利润亏损反映了：1)COVID-19疫情影响，主要地区的销售额同比下降70%；2)额外740万美元店铺和固定资产减值；以及3)毛利率在2Q20下降至33%，主要由于库存堆积和去杠杆。

这些因素由于1H20的1.24亿美元固定成本节省得以缓和，主要来自工资成本减少和租金减免。新秀丽共计净减少49家店铺，并计划在2H20彻底关闭58家。

发展趋势

管理层于电话会表示：1)可以观察到复苏的迹象，4月，5月，6月和7月的月销售额同比下降81%，79%，74%和70%；8月销售有望同比下降65–66%；2)中国市场在7月和8月取得EBITDA盈利，销售额约为COVID-19前的45%；3)总体来说EBITDA应该在1H21早期达到盈亏平衡；4)6月电商渠道相较批发及零售渠道，仅同比下降40%，并预计将在COVID-19之后的销售组合中占更大的比重；5)提前实现降低美国从中国进口旅行箱的比重，对中国的依赖程度到2020年底将降至50%以下，到2021年底将降至35-40%。

公司在6月底有16亿美元现金，1H20的日均运营费用约160万美元。考虑到5亿美元的最低流动性需求，在假设零现金流入的情况下，公司在手现金仍可支撑正常运营687天。

新秀丽目前股价及估值处于历史低位。我们认为新秀丽业绩仍具备恢复能力，尤其是基于其多年品牌价值和发达的分销网络。由于新秀丽的业务与全球出游活动高度相关，我们将COVID-19遏制视为其恢复的关键。

盈利预测与估值

基于COVID-19影响，我们下调2020年和2021年收入预测36%/20%；增加2020年净亏损预测63%，考虑到会有更多的减值成本；上调2021年盈利预测12%，基于高于预期的成本节省。当前股价对应12x2021e P/E，我们维持中性评级，但上调目标价14.3%至8.00港元对应11x2021e P/E，较当前股价有2.1%的下行空间。