广发证券--晨鸣纸业：短期业绩承压，看好未来文化白卡纸景气度抬升【公司研究】

原标题：广发证券--晨鸣纸业：短期业绩承压，看好未来文化白卡纸景气度抬升【公司研究】 来源：广发证券

【研究报告内容摘要】

产能持续扩张，受疫情影响短期业绩承压。2020年上半年公司完成纸浆产量166万吨，机制纸产量275万吨，分别较去年同期增长59.70%、27.90%。产能扩张驱动公司营收实现增长，2020年上半年公司实现营业收入136.00亿元，同比增长1.88%；归母净利润5.16亿元，同比增长1.28%；扣非归母净利润0.68亿元，同比下滑77.61%。其中20Q2实现营业收入75.14亿元，同比增长4.53%；归母净利润3.14亿元，同比下降33.51%。公司上半年营业外收入6.42亿元，其中政府补助6.34亿元。今年上半年受疫情影响，公司武汉、黄冈工厂停产抗疫对公司业绩产生一定影响；同时受疫情影响，上半年文化纸价格大幅回落，根据卓创资讯，双胶纸价格由年初的6450元/吨跌至6月底的5400元/吨，跌幅达16.28%。受需求影响，公司短期业绩承压。产能持续扩张，奠定未来增长基础。2020年8月11日公司披露公告《关于黄冈晨鸣建设二期项目的公告》：将黄冈晨鸣项目发展规划调整为浆纸一体化项目，黄冈晨鸣二期项目计划总投资128亿元，拟建设4条年生产150万吨纸生产线、配套52万吨机械浆生产线、污水处理、热电联产项目及码头等。

预计20-22年EPS分别为0.51、0.64、0.65元/股，二季度造纸行业受疫情影响需求，文化纸价格下跌明显，我们下调公司2020年盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为15.21、18.98、19.43亿元，给予公司2021年9xPE合理估值，对应A股合理价值5.76元，考虑近三年A/H溢价维持在1.4左右，给予H股合理估值6.4xPE，根据8月11日汇率折算对H股合理价值3.68港元，维持A/H股买入评级。

风险提示。疫情防控不及预期，宏观经济下滑导致下游需求减弱；行业环保政策趋严影响产能落地进度；融资租赁风控不足。

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