腾讯控股(00700.HK)：手游强劲 金融科技和广告盈利持续提升 维持“买入”评级

原标题：腾讯控股(00700.HK)：手游强劲 金融科技和广告盈利持续提升 维持“买入”评级 来源：东方财富网

原标题：腾讯控股(00700.HK)：手游强劲，金融科技和广告盈利持续提升，维持“买入”评级

机构：广发证券

评级：买入

核心观点：

公司披露20Q2业绩公告，收入和业绩超预期。

收入和NonGAAP归母净利分别实现1,149亿元(+29%)和302亿元(+28%)。毛利率同比提升2.2pct至46.3%，销售费用率同比和环比分别提升1.5pct和0.3pct至6.8%。管理费用率同比略提升至14.4%。

手游维持强劲增长，金融科技及企业服务、广告毛利率继续提升。手游收入同比增长62%，环比增长3.5%，《王者荣耀》《和平精英》周年活动及新游驱动收入增长，海外游戏MAU同比及环比显著增长。广告毛利率提升超预期，社交广告收入同比+27%，主要受流量上升，联盟广告价格提升、朋友圈广告曝光增长推动；媒体广告承压，品牌广告需求疲弱，部分内容延播导致腾讯视频广告收入下降。金融科技及企业服务毛利率提升至28.9%。金融科技收入同比及环比上升，商业支付日均交易量和单笔交易额均增加，理财平台的资产保有量及活跃客户量同比迅速增长。云及其他企业服务收入同比及环比增长，受疫情影响，线下项目的交付工作尚未在Q2完全恢复。小程序GMV环比回升。付费用户持续增长，Q2付费账户数同比+20%至2.03亿，其中视频服务会员数同比+18%至1.14亿，音乐服务会员数同比+52%至4,700万。

维持“买入”评级。预计20~21年NonGAAP归母净利为1,226亿元、1,552亿元，当前股价对应20~21年PE为37倍、29倍。游戏强劲，金融科技及企业服务、广告毛利率持续提升；小程序成为全民全场景工具，加速腾讯与B端的连接。上调手游PE估值为28倍，基于SoTP，得到合理价值589.3港元/股。

风险提示：美国总统针对微信的行政命令尚有不确定性；疫情短期影响金融科技及企业服务增长；新游版号发放和流水不达预期；微信商业生态进展不及预期；支付和云行业竞争致费用提升。

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