中国中药(00570.HK)：全产业链中药龙头，行业领先地位稳固，维持“买入”评级，目标价5.0港元

原标题：中国中药(00570.HK)：全产业链中药龙头，行业领先地位稳固，维持“买入”评级，目标价5.0港元 来源：格隆汇

机构：兴业证券

评级：买入

目标价：5.0港元

投资要点

2019年配方颗粒板块业绩表现优异：公司2019年实现营业收入143.21亿元人民币（下同），同比增长27.2%；归母净利润15.88亿元，同比增长10.4%。配方颗粒和成药板块增长强劲，收入增速分别为29.3%和26.5%。

配方颗粒持续发力，行业新政下优势有望扩大：在生产方面，公司通过提取工艺的集约化生产提高了中间产品的出膏率，降低了生产成本；在销售方面，公司推进销售渠道下沉，2019年配方颗粒新增发货终端医疗机构约8700家，新增配药机1300多套。《关于中药配方颗粒品种试点统一标准的公示》的出台为配方颗粒建立了行业标准。在第一批160个中药配方颗粒质量标准中，公司提交了89个品种的质量标准，能更快地适应新的行业规则，先发优势更显著。此外，《基本医疗保险用药管理暂行办法（征求意见稿）》未把中药配方颗粒列入“不纳入目录的范围的药品”，短期政策风险基本消除。

成药板块经营稳健，短期减值影响利润：2019年成药板块存量的核心临床品种稳健增长，零售市场实现了量价齐升，整体实现收入35.05亿元，同比增长26.5%。受减值影响板块利润小幅下滑，扣非后净利率与上一年度持平。

大健康与产地综合业务布局助力打通中药全产业链：（1）中药饮片：2019年公司主动放弃部分低毛利业务，导致板块整体短期收入放缓。同时，公司筹建了精品饮片事业部，以“龙印中国药材”精品饮片为载体，加大对优质产品的开发力度。（2）大健康和产地综合业务：这两块业务目前还处于扩展阶段，处于小额亏损状态。待布局成熟、与传统业务的协同效应加强，公司有望打破传统中药行业地方政策为主导的市场壁垒，进一步巩固行业龙头地位。

盈利预测与估值：考虑到疫情对公司产品销售、业务拓展等方面产生影响，我们下调2020-2021年预测收入至166.34和193.66亿元，2022年预测收入为226.50亿元，同比增长16.2%、16.4%和17.0%，2020-2021年下调幅度分别为2.2%和5.0%；下调2020-2021年预测归母净利润至18.05和21.94亿元，2022年预测归母净利润为26.37亿元，同比增长13.6%、21.6%和20.2%，2020-2021年下调幅度分别为12.1%和13.3%。下调目标价至5.0港元，对应2020-2022年分别为12.56、10.33和8.59倍市盈率，20PEG为0.72，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响超预期，配方颗粒政策落地不及预期，新业务拓展低于预期。

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