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原标题：物管股從收購分高下物管股从收购分高下 来源：花旗看天下
來源：花旗看天下
作者：陳正犖
內地物管股於近月波動市中保持強勢，不少股份再創上市新高。在估值愈升愈高的背後，筆者關注他們的資產負債表狀況，尤其是近期部份物管股表示，會向母公司收購資產。因資產負債表質素，是未來盈利質素指標，筆者認為若然物管股增長是靠舉債，或會由「輕資產」發展至「重資產」，即是由物業管理拓展至物業資產買賣等，需要考慮貨尾庫存的業務，對公司現金流及資產回報率將造成負面影響，或削弱公司估值。
「重資產」或削弱估值
有物管股預告向母公司收購停車場，其後會再轉售，表面上擴展賣車位業務，短線將推高盈利，但是細心思考，將原本透過「輕資產」帶來的現金流，再投資在較受經濟周期影響，並且面臨「坐貨」風險的「重資產」業務，似乎將業務性質，由物業管理走向物業買賣，估值將受拖累。值得留意的是，內房股目前行業市盈率約5至6倍，遠低於物管股。
除了收購對象外，物管股支付收購的方式，亦是投資者判斷是否值得買入該股份關鍵，如果以債務支付，利息開支將蠶食利潤率；如果以大規模股本融資支付，將攤薄每股盈利，兩者皆不可取。
花旗偏好兩類物管股，第一類是以較嚴肅財政紀律繼續發展主業，第二類則是透過現金擴展受經濟周期影響較小的增值服務，例如社區公共空間管理、託兒、健康護理及新零售等全方位配合住戶生活圈的業務。
如投資者欲部署物管股，還可以留意北水因素。有物管H股近月密密被內地投資者增持，持股比例已升至兩成；亦有物管股北水持倉短短一個月急增一倍。筆者預計，下半年將有更多物管股，獲納入互聯互通名單。
編輯/Jeffy
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