标普：确认复星国际(00656.HK)“BB”长期发行人评级，降展望至“稳定”

原标题：标普：确认复星国际(00656.HK)“BB”长期发行人评级，降展望至“稳定” 来源：久期财经

久期财经讯，4月29日，标普将复星国际有限公司(Fosun International Limited，简称“复星国际”，00656.HK)的评级展望从“正面”调整为“稳定”。与此同时，标普确认了对复星国际的“BB”长期发行人信用评级和其有担保的高级无抵押债务的发行评级。

稳定的前景反映了标普的预期，即复星国际将在未来12个月内保持良好的融资渠道，并进行有限的融资收购。

2019年复星国际以债务融资方式投资非上市资产，降低了公司的评级缓冲。 较高的贷款价值比(LTV)和较低的上市资产权重降低了公司的缓冲能力。2019年，其投资超过了人民币49亿元的处置额度，缺口资金来自债务。这部分导致复星国际的LTV比率从2018年底的35.5%上升至2019年底的37%左右。此外，公司新增投资多为一级市场，资产流动性减弱。截至2019年末，上市资产比重由2018年末的46%降至42%左右。

庞大而多元化的投资组合，使得复星国际能够抵御波动。 标普认为，公司在不同大洲多个行业的高度多元化的投资组合支持其灵活应对市场波动，规避单一市场的集中度风险。这为公司提供了评级缓冲。截至2019年底，复星国际的投资组合价值约为2387亿元人民币(经标普调整后)。标普估计截至2020年4月24日，其投资组合价值仍在2300亿元人民币以上，因为上海复星医药(集团)有限公司(Shanghai Fosun Pharmaceutical (Group) Co. Ltd.，02196.HK，600196.HK)的升值大部分抵消了其他上市资产的价值减值，特别是复星旅游文化集团(Fosun Tourism Group，01992.HK)和葡萄牙商业银行(Banco Comercial Português, S.A)。截至4月24日，复星国际的LTV比率约为38%。

复星国际对非必需消费品行业的敞口应该是可控的。上海豫园旅游商城(集团)有限公司(Shanghai Yuyuan Tourist Mart (Group) Co. Ltd. ，600655.SH)(投资组合价值的8%)、复星旅游文化集团(投资组合价值的2%)和Fosun Fashion Group (Cayman) Ltd.(投资组合价值的1%)是复星国际在非必需消费品领域(旅游和高端零售)的投资对象。这些公司尤其面临来自COVID-19的压力。然而，这些资产合计占复星国际投资组合价值(截至2020年4月24日)的10%-15%，并在2019年贡献了6%-7%的股息收入。此外，豫园股份和复星旅游文化集团都是上市公司，融资渠道都很好，标普认为复星国际注入更多资金的需求有限。

多样化的融资渠道和成熟的市场准入应能降低短期债务高比例的风险。标普认为复星国际对短期债务的高敞口是一种风险，特别是在目前动荡的资本市场。截至2019年底，复星国际在控股公司层面的短期债务占42%，长期债务占58%。也就是说，复星国际与国内外银行的良好关系，以及迄今为止进入资本市场的良好渠道，应该可以降低风险。此外，公司2019年底价值355亿元人民币的有价证券可以提供一定的流动性支持。即使复星国际不清算这些头寸，该公司仍可以在需要时将这些股票抵押贷款。

经营性现金流疲弱给复星国际的LTV比率带来风险，其控制债务的承诺尚待检验。复星国际的股息收入相对于其投资组合规模一直较低，股息率不到2%。这是因为该公司的大量投资对象仍处于增长阶段，他们更喜欢再投资，而不是分配收益。因此，标普相信复星国际将增发60亿元人民币的债务，以弥补营运现金流赤字，这意味着LTV比率将上升2-3个百分点。公司的财务政策是通过管理其债务水平来保持35%-40%的LTV比率。它可以利用资产处置中的现金为投资或运营费用提供资金。然而，这一政策的承诺和执行情况尚待检验，因为复星国际的投资回报目标可能会限制其撤资步伐。

稳定的前景反映了标普的预期，复星国际将在未来12个月内保持良好的融资渠道。稳定的前景也反映了标普的预期，即公司将用资产处置的收益为大部分投资提供资金。标普认为，在目前的评级水平上，复星国际应该能够承受由于市场波动而导致的LTV比率上升至略高于45%。

如果复星国际进入银行融资或资本市场的机会减弱，或者该公司无法从资产处置中获得足够的现金来为其收购提供资金，标普可能会下调其评级。如果复星国际的LTV比率持续超过45%，标普也可能下调评级。

如果复星国际将其上市资产权重提高至接近50%，并将其LTV比率保持在40%以下，标普可能会上调评级。上调评级的假设是公司通过更长的加权平均债务期限来改善其资本结构。