财报解读 | 财报前后股价屡创新高，宇华教育的并购空间还有多少？|宇华教育_新浪财经

原标题：财报解读 | 财报前后股价屡创新高，宇华教育的并购空间还有多少？来源：富途资讯

摘要：2020中期报告显示，公司经调整归母净利润为4.95亿人民币，同比增长45.3%。近期宇华教育屡创新高，未来并购式扩张空间还有多大？

在港股教育板块连涨数日之后，宇华教育在4月27日晚发布截止2020年2月29日的中期报告。报告期为2019年8月31日—2020年2月29日，覆盖公司的秋季学期。

报告期内，宇华教育实现收入12.6亿人民币，同比增长达到57.4%。收入的增长来自两方面，一是存量学校的招生人数和学费的增长，二是新学校「山东英才大学」和泰国「斯坦福国际大学」收购完成后分别于2019年2月、8月并入集团业绩。

宇华教育经调整归母净利润为4.95亿人民币，同比增长45.3%。未经调整归母净利润1720万元，同比降幅接近95%。二者差异产生于报告期内可转债及可转股贷款的公允价值变动，导致其他损益/收益净额为-4.54亿人民币，该亏损与经营基本无关。

由于财报业绩表现优异，叠加近期教育板块政策、行业利好频出，宇华教育中期报告发布前后股价上涨明显，截止4月28日周涨幅接近15%。

1、大学业务已成公司支柱收入，经营管理水平逐步提升

宇华教育上市前主要以K12学校业务为主，2018年后开始发力高等教育市场。在2017年底宇华教育的23所学校中，仅有一所高等学校。上市至今，宇华教育共收购3所大学，其中山东英才学院、国际斯坦福大学（泰国）分别在2019年2月、8月实现并表。

宇华教育上市后着力发展的高等教育业务，自2018年起大学业务收入开始进入快速增长期。近两年中期报告显示，大学业务收入的同比增长率均高于90%。截止2020年2月底的中期报告显示，大学收入达9.09亿人民币，占总收入的72.19%，同比提13.52pct，已成为宇华教育的绝对核心业务。

在学生分布上，宇华教育高中+大学学生的人数显著增长，其中主要由收购大学后带来的学生人数增长所致。近年初三以下学生占比逐步减少，有效降低K12教育监管加强带来的政策风险。

在收购高校方面，宇华教育2017年底至今共收购了山东英才学院（14亿元/90%股份）、湖南涉外经济学院（14.3亿元/100%股份）国际斯坦福大学（2787万美元/100%股份)。其中山东英才学院为山东最大的民办大学，连续7年蝉联民办大排名前三，成功收购和整合山东英才大学，将有效提高公司的大学院校经营办学能力，同时也提高了公司高等教育的品牌价值。

在近年收购大学产能的同时，宇华教育对并表学校的经营效率持续提高，近三年大学业务的毛利率水平增长明显，至2020年中期报告高等教育毛利率达到61.75%。

2、为何教育板块近期保障频繁？政策利好+生源增加同时推动

在近一周的交易日中，港股教育板块表现亮眼，4月20日—28日板块累计涨幅接近18%，多只民办高校港股刷新股价新高。

富途研究认为，教育板块短期利好在于国内疫情得以缓解，多个省份的开学日已确定。但长期来看，民办高等教育领域的长期增长逻辑，主要是政策利好+就业困难下的生源增加所主导。

政策面看，独立学院转设的进程在近年开始加速，2020年至今共有11所独立学院成功转设，工作推进节奏明显加快。

转设后的独立学院，不再需要向母体学校上交管理费，这将大幅提高民办高校的毛利水平。此外，独立学院转设后，招生名额和办学管理的独立性将大大提高。尽管目前独立学院转设需要一次性向母体学校提供「分手费。但长期来看，独立学院转设能持续解放民办高校的业绩潜力，长期利好民办高校上市公司。

另一方面，疫情速冻了2020年的全国经济。加之海外疫情预计持续时间较长，全年经济增长与就业压力并不乐观。根据国家统计局，2020年2月城镇调查失业率高达6.2%。显示在经济承压的背景下，扩招成为政府减缓就业压力的重要措施。

2020年2月29日，教育部表示将会扩大普通高校的专升本规模，同比增长人数争取达到32.2万人。而大量的民办高校均有开设专升本业务，且同时经营本科和专科业务。在疫情冲击经济之下，民办本科院校同样成为吸收就业人口的海绵，专升本业务预计可实现逆周期的增长。

3、现金储备充足，并购空间广阔

2020年中期财报显示，宇华教育目前拥有现金及现金等价物15.78亿元，流动比率为0.86，现金储备充沛且仍有负债空间。考虑到此前宇华教育收购的两所大学定价均在14亿左右，目前的现金储备可为下一次收购大学提供基础资金准备。

自上市之后，宇华教育的高校并购节奏不激进，截止目前共实现3所高校的收购与并表。未来，宇华教育发展高等教育的战略方向明确，管理层明确表示将在中国及海外收购学校以扩大学校网络。考虑到近两年收购并表让管理层充分熟悉了并购、运营高校业务，加之现金流充沛，预计未来宇华教育持续收购新学校、增厚业绩表现的可能性较大。