小米集团-W(01810)互联网业务增长有望部分抵消疫情对智能手机业务的影响

原标题：小米集团-W(01810)互联网业务增长有望部分抵消疫情对智能手机业务的影响 来源：中金公司

业绩回顾

2019年4季度非通用准则净利润超出我们预期小米公布其2019年4季度业绩：收入同比增长27%至565亿元，非通用准则净利润同比增长26.5%至23.4亿元，超出我们预期45%，主要得益于4季度互联网服务增长快于预期。根据我们对全球智能手机出货量的最新预测(2020年同比下降7%)，我们下调小米2020年智能手机出货量预测10%，从原来的1.41亿部降至1.27亿部。

发展趋势

智能手机：新冠疫情影响出货量。小米认为，公司在国内受疫情影响最大的时期(2月初)已经过去，最近几周国内产能和需求均在恢复。对于海外市场，印度(占小米2019年4季度总出货量的33%)和西欧一些国家(占小米2019年4季度总出货量的8%)采取的封城措施对公司出货量带来了负面影响。但小米预计，参考中国市场情形，疫情过后海外市场有望恢复。我们将小米2020年智能手机出货量预测下调10%，我们认为公司在中国和西欧的市场份额回升有望部分抵消新冠疫情下全球智能手机出货量下降的影响。

互联网服务：新业务带来增长动力。4季度小米互联网服务销售额同比增长41.1%至57亿元，主要受其他互联网服务收入(包括有品电商、金融、电视广告和海外货币化)同比增长113%带动，该部分收入占当季互联网服务总收入的43%。我们预计，2020-2021年这些新业务有望保持强劲增长，智能手机广告有望停止下滑。

IoT和生活消费品：4季度小米IoT和生活消费品收入同比增长31%至195亿元，毛利率环比下降3.4个百分点至9.4%，主要受促销旺季影响。我们预计2020年和2021年IoT和生活消费品收入有望分别增长27%和30%，但我们对电视的海外出货量较为谨慎，尤其是在印度。

盈利预测与估值

我们维持2020年和2021年非通用准则每股盈利预测于0.49元和0.57元不变。目前公司股价分别对应2020年和2021年18.4倍和15.7倍非通用准则市盈率。我们认为小米互联网业务的强劲增长有望部分抵消新冠疫情对智能手机业务的影响。因此，我们维持跑赢行业评级和13.5港元目标价(对应2021年21倍市盈率)，较当前股价有着29%的上行空间。

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