成长性一骑绝尘，低估的复星旅文迎来建仓机会

原标题：成长性一骑绝尘，低估的复星旅文迎来建仓机会 来源：新浪证券

3月28日，据联交所披露易显示，复星旅游文化（01992.HK）董事长、执行董事兼首席执行官钱建农以均价6.68港币，于3月27日增持10万股。在行业受到疫情影响的市况下，这也彰显了公司管理层对复星旅文未来的成长空间抱有十足的信心。

说起复星旅游文化，一直是文旅行业的佼佼者。公司高端的度假产品和独特的业务模式，使得它在港股受到诸多的关注，那么这个龙头到底是怎么样的呢？

对比全球度假酒店行业，成长性一骑绝尘的复星文旅，依然处于价值洼地

如果我们拿全球度假村及酒店行业里的几位老大哥来看，分别是洲际酒店，万豪酒店，和香格里拉（亚洲）。根据这几家最新披露的年报，可以看到这些比较老牌的公司，业绩都是比较稳健的。但有所不同的是，复星的归母净利润同比增长达到惊人的97%，而这还是在2018年已经实现增长257%的情况下。

在高增长的情况下，从投资原则上看，复星估值应该是高于行业平均水平。但事实却恰恰相反，万豪国际酒店（MAR.US）的滚动市盈率为21.09，洲际酒店（IHG.US）为20.77，即使同处港股的香格里拉（亚洲）（00069.HK）也有16.85，而复星旅文仅为12.07。倘若用EV/EBITDA来说，复星更是夸张，虽然目前有八十亿的市值，但是由于它突飞猛进的EBITDA，它的估值在同行业也是极低的，最新的EV/EBITDA不到4，相比同行业的的10X-16X，单单直接看估值对比，大家就可以感受到。

从规模上来看，像万豪酒店、洲际是目前市占比较高的。这两家在高端酒店运营方面，已经触及到业绩天花板了。而复星旅文的Club Med或旅游目的地所在的地方都处在政策风口，已经呈现较快增长。比如说三亚亚特兰蒂斯所在的海南，享有相对宽松的自贸政策优势以及离岛免税政策，随着海南旅游业和自贸港相关政策利好释放，未来将带来大量的游客，也为项目带来充足的想像空间。

投资一家公司，最看重的是它的成长性。复星旅游文化无论是从过往漂亮的业绩增长，还是接下来政策风口利好的冲击，都让我们看到未来巨大的成长空间！

疫情至暗时刻，复星旅文未来成长性如何？

尽管新型冠状病毒疫情自2020年1月末爆发，复星旅文于2020年前两个月的业务表现依旧出色。其中，度假村运营的营业额同比增长约8%， EBITDA同比增长超过20%，财务状况健康，现金及现金等价物约人民币21亿元，未使用的银行贷款约人民币25亿元。3月20日，复星旅文发行“德邦海通—复星旅文—三亚·亚特兰蒂斯资产支持专项计划”，总募集规模达人民币70.01亿元，期限为24年，为公司未来发展提供充足的现金流。

2020年上半年，各行各业的经营不可避免都受到不同程度的影响。若下半年事件得到好转，存在消费释放预期，旅游板块特别是短途游及度假酒店或将得到报复性增长。在此，我们也根据公开资料，对复星旅游文化的主要业务未来营收做一个估测。

1、首先全球旅游零售市场规模大，具有成长性，复星旅文最主要的Club Med在全球六大洲超过40个国家和地区开展业务，运营的度假村有66家，年内营业额达人民币132.1亿元。度假村业绩增长稳健，营业额主要取决于容纳能力和每床晚收入（RevPar）。在容纳能力提升方面，截至2019年年底，度假村板块有1.23千万张床位可供出售，2015-2019年度假村容纳能力平均增长率超过6%。每床晚收入RevPar受到平均房价ADR及入住率Occ双重促进。RevPAR由2015年的725元上升至2019底的863元，年平均增长率为3.55%，而其中4/5星客房数将占到总客房的85%。可以预测，随着持续产品升级，每床晚收入RevPeb的提升将进一步增强其盈利能力，地中海俱乐部的收入在2021年将超过135-140亿，2022年将超过140-150亿。

2、在尚未完工的地产项目上，按照可售面积和预估售价可以预计，根据公司公告披露，丽江项目总建筑面积31万平，可售面积23.7万方，按照当地价格假设2-2.5万/平，货值可达47-59亿。太仓可售总面积56万方，按照当地价格，假设2.1-2.5万/平，市值118-129亿。丽江和太仓复游城合计预售货值188.3亿，而两个项目开发成本预计40+132=182亿，已发生34亿。管理层在业绩会上表示，计划2020年预售度假客栈与度假物业，此番预售能回笼所有项目投资。这两个项目将为复星旅游文化2021及2022以后的业绩爆发埋下了伏笔。

3、在三亚亚特兰蒂斯上，一个很好的样板就是迪拜的亚特兰蒂斯，她第一个完整的财务年度2009年，收入约2亿美元，而到目前其年收入已经稳稳超过5亿美元。三亚亚特兰蒂斯2019的房间平均收入（RevPar）是1485元，较2018增长33.5%，入住率从58.0%增长至68.5%。考虑到今年受疫情影响，我们假设2020年总体的平均入住率下降为50%，日均房价下降至1680，那么2020年的房间收入为1680*1314*50%*365=4亿元，其它运营收入下降20%，即是600*（1-20%）=4.8亿元，预计2020年亚特兰蒂斯营收能达到4+4.8=8.8亿元。

虽然疫情影响较为严重，但可以肯定的是，2021年营收增长将会是恢复，按照入住率70%，日均房价2200，Revpar即是1540，2021单是房间收入即可到达872.22百万元，其它收入预计6-7亿，总营收预计可达14亿-15亿；2022房间收入有望超过9亿元，其它收入预计7-8亿，总营收预计16亿-17亿。

4、综上所述，如果把复星的收入分解为度假村及旅游目的地营运、旅游相关物业销售及建造服务和旅游休闲服务及解决方案，先排除复游城的预售，那么2020年复星旅游文化的营收大概是110亿（度假村Club Med+旅游目的地），而2021预计超过190亿，2022有望超过200亿。综合我们的分析来看，截止昨日收盘6.30港币的复星旅文，目前价值严重低估，同时疫情也是砸出了一个建仓机会，成为绝佳避险标的。未来随着疫情逐步消除，海南自由贸易港政策利好逐步释放，公司将迎来长期、确定的盈利成长。

责任编辑：石秀珍 SF183