招银国际：世茂房地产为并购做好准备 上调买入评级

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　　原标题：世茂房地产：为并购做好准备 上调至买入评级 目标价31.55 港元 来源：格隆汇

　　机构：招商银行

　　目标价：31.55 港元

　　世茂今年1月配股46亿港元，筹集足够弹药以应付未来挑战。在疫情困扰下，我 们调低对公司的收入预测及毛利率假设，并上调行政开支预测。我们下调 2019-21 年盈利预测 8.7%、7.2%及 4.6%，但将 2020 年底每股资产净值预测由 40.92 港元上调至 45.06港元。目标价上调至 31.55港元，评级调整至‘买入’。

　　配股 46亿港元。世茂于 2020年 1月以先旧后新方式配售 1.58亿股，集资 46 亿元，配股价为 29.58元（占扩大后资本的 4.57%）。配股将巩固公司的财务 状况，有利未来并购发展。

　　今年首两个月销售下跌 22%。2019 年合约销售金额及面积分别增加 48%至 2，601 亿元人民币及 37%至 1，466 万平方米。业绩理想主要归因于积极的并购 方案，带动可售资源大幅增长。不过，今年 1-2 月新冠疫情爆发阻碍了增长势 头，今年首两个月的合约销售金额和面积分别下跌 22%至 167 亿元人民币和 23%至 96万平方米。一季度并非传统旺季，世茂一般在每年首季度推出约 15% 可售资源。假如疫情在 3月结束，则对房地产销售影响有限。

　　湖北省土储不足 5%。世茂是中国大型房地产开发商之一。截至 2019 年 6 月 底，公司拥有 301 个项目，土储总面积 6，407 万平方米，遍布全国 101 个城 市。管理层透露，公司在湖北省的土储占总土储不到 5%，其中仅三分之一位于武汉。武汉或湖北现况并未对公司造成重大影响。

　　上调至买入。我们相信世茂配股后的资产负债状况良好，有能力应对未来的挑 战。不过，疫情损害公司收入（尤其是租金和酒店收入），因此我们分别下调 2020年及2021年的收入预测1.4%和1.7%。另外，我们调低对公司的毛利率 假设，并上调行政开支预测。我们下调 2019-21 年盈利预测 8.7%、7.2%及 4.6%，但将 2020 年底每股资产净值预测由 40.92 港元上调至 45.06 港元。目 标价上调至 31.55港元，评级调整至‘买入’。