心动公司(02400)游戏专注细分精品，TapTap构筑垂直社区龙头

原标题：心动公司(02400)游戏专注细分精品，TapTap构筑垂直社区龙头 来源：广发证券

核心观点：

公司崛起的市场背景系游戏产业的需求被切割细分，分发渠道嬗变。第一个趋势是当前游戏已经变为覆盖6亿玩家的大产业，需要专业的垂直类游戏社区来统一消费者对于游戏的评价体系。这一过程必然伴随着游戏渠道的价值从手机应用商店转移至社区承担。而第二个趋势系硬核玩家增多带来了小众品类游戏崛起成为新大众爆款的机会。

公司的TapTap抓住了第一个大趋势，打造了游戏垂直社区龙头。TapTap截止19Q3已经积累了1700万的月活，成为了集手游分销发布、社区和媒体一体的服务平台。当前社区的唯一变现方式是开屏后的第二条信息流广告位，变现形式创新且克制，从用户空间、广告加载率和广告单价的角度来看，我们认为TapTap仍有较大的发展空间。

公司游戏业务依托于社区，最大可能地抓住第二个趋势，不断找到细分高增长潜力品类。公司主要用付费游戏打造口碑、免费网游做收入，同时依托TapTap的数据，找到有发展潜力的细分玩法品类。公司在2019年下半年抓住放置类机会，发行了头部作品《不休的乌拉拉》。后续随着自研能力的提升，有望产出更多爆款。另外公司的手游海外代理业务拿到了众多国内外一线产品，特别是在亚洲地区有着一定优势。

投资建议：我们认为心动公司围绕游戏已经搭建了研发、发行、渠道全产业链，我们预计公司2019-2021年将实现收入28.56亿、36.47亿和44.35亿元，分别增长51%、28%和22%；归母净利润预计2019-2021年分别为4.58亿元、6.01亿元和7.23亿元。当前股价对应的2019-2021年PE估值约为23.0X、17.5X和14.5X，我们按照可比公司对公司两块业务进行分部估值，给予游戏类2020年预期净利润18X PE、社区类业务2020年预期收入10X PS估值，公司对应合理价值约为36.98港币/股，首次覆盖给予“买入”评级。

心动公司(02400)游戏专注细分精品，TapTap构筑垂直社区龙头