汇丰控股(00005)2019年年报点评：精简出清

原标题：汇丰控股(00005)2019年年报点评：精简出清 来源：海通证券

投资要点：公司发布新一轮战略计划处置低盈利业务向高效的亚洲、财富管理业务倾斜以提高RoTE，但短期还需观察经济波动的影响。

维持“中性”评级。

汇丰控股2019年列账基准营业收入同比增长4.3%，四季度同比增长5.3%；归属母公司普通股股东净利润同比下降52.7%，四季度同比下降458.4%。

负债成本刚性，息差逐渐收窄。2019年全年净利息收入同比小幅收窄0.09%，4Q19平均生息资产同比增长4.54%，但难以完全抵消息差影响。2019年全年息差为1.58%，较2018年收窄8BP，较2019年前三季度收窄1BP。我们认为贷款利率已反映降息周期的影响，但HIBOR利率居高不下使得存款成本难下行。

收缩盈利不佳的业务、调低经济预期，Q4计提大额商誉减值。2019年全年成本收入比75.5%，较2018年的64.4%上升11.1个百分点。主要由于HSBC在四季度计提73.49亿美元商誉减值。商誉计提是由于公司更新了对长远经济增长前景的假设及未来对GBM业务的重整。若不考虑商誉减值，全年营业支出同比增长1.0%，占营业收入比例为62.4%，低于2018年的64.4%。

零售银行及财富管理盈利稳定，欧洲业务难言好转。RBWM四季度营业收入、税前利润单季分别同比增长12.7%、14.9%。其中中国香港地区分别贡献40.9%、95.3%。虽然四季度经济仍然动荡，但是公司在当地拥有深厚的根基并不断强化科技能力。分地区来看，欧洲地区Q4单季营收同比增长14.4%，但税前利润连续5个季度亏损。一方面欧洲处于低利率环境使得息差较低，盈利能力较弱，另一方面欧洲地区的员工成本比较高。

提出新的盈利改善计划。面对复杂的全球环境，HSBC改变此前2018年6月提出的战略计划，提出新的策略。(1)退出风险回报低、成本收入比高的业务。(2)精简运作部门，重组业务架构。HSBC的财务目标为在2022年RoTE达到10%-12%。我们认为公司压缩低效资产的措施有助于提升盈利能力，但短期或受疫情影响RWA及营收将先降再升。

投资建议：我们预测2020-2022年EPS分别为0.52、0.66、0.79美元，对应增速分别为81.5%、25.6%、20.1%；RoTE分别为7.4%、9.0%、10.5%。我们认为HSBC在财富管理及亚洲地区业务仍具有优势，且新一轮战略有助于提升盈利能力。得到最终的合理价值区间为57.13-63.51HKD(7.34-8.16USD)，1USD=7.79HKD。对应2020E PB/PE为0.90-1.00倍/14.0-15.5倍，维持公司“中性”评级

汇丰控股(00005)2019年年报点评：精简出清