中国奥园(03883)股价已基本反映2019年强劲业绩

原标题：中国奥园(03883)股价已基本反映2019年强劲业绩 来源：中金公司

预测2019年盈利将同比增长54%，可能发布盈利预告

我们预计2019年核心净利润同比增长53.9%至39.6亿元，派息率为40%，对应当前股息率为5.8%。

增长质量喜忧参半。我们预计2019年的销售毛利率具备韧性，达到27-28%，权益比例达到80%以上。但鉴于部分三四线城市去化难度略高，我们认为销售费用可能会适度增加。

拿地节奏适中。我们预计2019年新增土地储备总货值约1,800亿元，预计2019年底可销售资源将达到2,900亿元(预计2020年需供货2400亿元)。我们预计2019年底公司约有60个城市更新项目(2019年上半年底为30个)，潜在可销售资源接近5,000亿元。但考虑通常城市更新项目转换周期为3-5年，我们认为城市更新项目中短期对土地储备的增量贡献有限。

财务状况略为趋紧。我们预计2019年底净负债比率约为75%(2019年上半年约为64%，2018年约为59%)；若剔除百年人寿投资影响，那么2019年底净负债率可能在70%左右。

关注要点

2020年销售额有望同比增长20%左右。2019年销售额达到1,180亿元(同比增长29%)。我们预计2020年可销售资源将增长约26%至2400亿元(同时考虑2020年1季度潜在购买的土地)，为销售增长提供主要支撑。

盈利增速或逐步下行。我们预计2020年盈利将同比增长52%至60亿元。由于销售增长放缓，我们认为2021年盈利增长可能会下行至30%左右。

估值与建议

我们维持盈利预测，跑赢行业评级和目标价13.84港元(对应8.4倍/5.6倍2019-2020年市盈率，较NAV折让27%，较目前股价具备7%上行空间)，主要考虑到2019-2020年盈利稳健增长。目前，公司交易于8倍和5倍2019-2020年市盈率和31%的NAV折让。我们认为目前的估值接近合理，预计短期内股价会出现波动。

中国奥园(03883)股价已基本反映2019年强劲业绩