同程艺龙：Q3总体稳健，未来发展尚待验证

原标题：同程艺龙：Q3总体稳健，未来发展尚待验证 来源：同花顺金融研究中心

中信建投12月5日发布对同程艺龙的研报，摘要如下：

事件

公司此前发布三季度财报，单三季度实现营业收入20.62亿元，同比增长22.3%，经调整净利润为4.19亿元，同比增长33.2%。

简评

Q3营业收入及净利润增速总体平稳

公司三季度实现营业收入20.62亿元，同比增长22.3%，经调整净利润同比增长33.2%，整体营业收入及经调整净利润增速保持稳定增长。经调整的EBITDA达5.47亿元，同比增长27.7%，经调整EBITDA利润率由去年同期25.4%增至26.5%，经调整净利润率由去年同期18.7%增至20.3%。三季度实现GMV达476亿元，同比增长21.7%，整体交易额保持较稳定增速。从具体业务板块看，酒店间夜量是公司稳定增长的重要保障，三季度住宿业务的收入同比增长34.5%，达6.94亿元，主要因间夜量增长超40%，且变现率提升。交通票务业务三季度实现收入11.40亿元，同比增幅仅约1.6%，增速放缓，机票业务总体变现率稳定，而地面交通票受到一定影响，公司交通票务的营收占比最大，Q3达55.3%，同比下降11.2pct。同时，公司占比相对较小的广告业务、同程文旅等其他收入增长371.45%至2.29亿元，增速较快。分板块业务中，核心的酒店间夜量具备一定的增长韧性，也一定程度上支撑了三季度的增长。从成本角度看，承担存货风险的买断产品成本与采购成本同比大幅提升，同比分别+135.04%、+304.65%，总体看，公司三季度业绩端表现稳定。

活跃用户增长有限转化提升，变现率微降

公司三季度的MAU达到2.34亿人，同比增长13.4%，明显慢于营收增速，MPU达2980万人次，同比增31.9%，付费转化率同比提升，相较上半年增速有所放缓。其中8月份平均月活超2.5亿，平均月付费用户超3000万创新高。综合年内看，公司活跃用户数量虽较高，但仍有近八成来自于腾讯的贡献，自身所产生的活跃用户有限，结合付费用户看，虽然目前付费转化率提升速度较快，但绝对数量相较OTA行业龙头公司仍有不小的差距，Q3总交易额476亿元，同比提升21.7%，与我们此前预期略有差距。

Q3的总变现率为4.3%，总体持平，考虑净佣金收入的净变现率4.0%，微降0.1pct，变现率绝对值水平和同比表现相较自身和行业均表现一般。活跃用户增速自Q1以来，呈现增速逐季下降的情况，在目前腾讯导流占主导和绝对活跃用户数量不多的情况下，活跃用户增长有限一定程度反映出业务增长潜力放缓，变现率的情况总体稳定，但横向比较仍相对一般，且住宿市场整体变现率较交通票市场较高，而公司的交通票业务占比较大也一定程度上影响了变现率。

整体发展进入稳定期，未来模式仍有待验证从公司业绩看，Q3表现整体稳定，利润端增速相对较好。活跃用户数量增速环比下滑，且多数来自于腾讯导流，付费转化率相对不高，整体增长潜力出现一定挑战。目前OTA市场竞争格局相对集中，整体上被携程系所控制，公司为OTA市场中的龙头公司之一，且携程也持有公司一定股权，但公司未来的发展模式仍有待继续验证。前三季度，公司的酒店住宿业务总体表现较好，交通票业务迎挑战，在提供一站式服务的过程中，明显受到龙头公司对高频交易领域的冲击影响。公司加码ITA业务取得了一定的成绩，但由于目前OTA市场竞争的模式存在一定的重叠性，相关创新业务仍有待验证。在下沉市场的拓展中，公司积极发力，三季度约63.3%的新增付费微信用户来自三线及以下，同比增加。下沉市场和门店O2O领域目前均是OTA行业重点布局领域，且目前行业面临从高频交易端的竞争向打包游、特色游定制化，线下门店布局，提供一体化解决方案的方向快速转型的阶段，龙头公司相应具有较强的优势，公司未来的竞争格局也受到龙头一定的影响。且腾讯作为公司的重要支持，未来整体战略的推进方向仍有待观察。

投资建议：我们认为公司Q3整体业绩和运营表现稳定，活跃用户增速承压，未来行业竞争格局和公司整体战略推进尚需验证。预计2019-2020年公司经调整净利润分别为15.24、19.67亿元，给予“中性”评级。

风险提示：活跃用户增长空间有限；转化率有限；行业竞争格局制约；行业政策变化等。