国泰君安维持华住减持评级 目标价下调至31美元

原标题：国泰君安维持华住减持评级 目标价下调至31美元 来源：资本邦

12月4日，资本邦讯，国泰君安(香港)发布研报称，华住酒店(“华住”或“公司”)2019年第3季度净收入同比增长10.4%至人民币30.55亿元，符合公司指引的9%至11%的增长区间。核心EBITDA同比下降6.9%至人民币9.23亿元，低于该行的预期8.4%，主要由于更高的开业前支出和销售管理费用比率。销售管理费用比率同比增加3.4个百分点至77.3%，主要由于华住向高端市场扩张，由此带来更高的与酒店发展团队、高端酒店和信息技术能力相关的成本。开业前支出为1.26亿元人民币，同比上升110.4%，主要与高端品牌酒店有关。

国泰君安(香港)分别下调2019年至2021年核心EBITDA预测3.1%、2.1%和6.0%。该行预计2019年至2021年核心EBITDA分别为人民币31亿元、人民币34亿元和人民币40亿元，对应-4.5%、10.2%和17.1%的增长率。由于开业前支出与销售管理费用比率高于预期，华住2019年第3季度的核心EBITDA差于该行的预期8.4%。基于公司将加快向高端市场的扩张，该行预计租金费用也将会更高。另外，收购德意志酒店集团对华住而言有积极作用，因为其将带来EBITDA的增量，然而公司总体的EBITDA利润率将有所下降。该行预计德意志酒店集团的EBITDA利润率为9.8%，而华住在2019年第3季度的核心EBITDA利润率为30.2%。

国泰君安(香港)将目标价从32.00美元下调至31.00美元，并维持“减持”的投资评级。长期来看，该行对华住向高端市场扩张的战略保持积极看法，但短期内存在下行风险。该行新的目标价相对该行用折现现金流方法得出的每份美国存托凭证估值(38.48美元)有19.4%的折让，相当于21.4倍预测(未来4个季度)EV/核心EBITDA。

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