万洲国际(00288)业绩弹性显现，4Q有望持续快速增长

原标题：万洲国际(00288)业绩弹性显现，4Q有望持续快速增长 来源：中金公司

3Q19业绩好于预期

万洲国际公布3Q19业绩：收入61亿美元，同比增12%；生物资产公允价值调整前净利润3.6亿美元，同比升79%，好于预期，主要由于中国屠宰利润和美国养殖与屠宰利润好于预期，其中养殖扭亏带来较大业绩弹性。

发展趋势

欧美业务：改善趋势明确，4Q19复苏持续。3Q19美国养殖板块录得8,800万美元盈利，同比实现扭亏，展望4Q，管理层表示将持续利用各种对冲手段平抑美国猪价的季节性波动，我们预计4Q养殖业务同样将同比扭亏为盈，带动整体盈利的大幅增长。3Q19美国屠宰业务亏损收窄至500万美元，主要由于美国向中国的猪肉出口显著增加。我们预计美国对中国出口量提升将有效提振美国猪肉价格，美国屠宰板块有望于4Q19扭亏并显著改善，在2020年进一步反弹。3Q19美国肉制品业务销量同比基本持平，营业利润小幅微跌4.3%，基本保持稳健。考虑4Q18美国养殖业务低基数、4Q19屠宰业务较前3季度有望迎来显著改善，我们预计4Q19美国业务利润高速增长趋势有望延续，全年我们预计美国营业利润同比增速有望达到30-40%。

中国业务：3Q19业绩如期改善，4Q19有望持续。3Q19生鲜冻品受益于冻品销售，利润大增。受益于对低价冻肉库存的抛售，虽然3Q19屠宰量受猪价上涨与生猪出存栏下降的负面影响同比下滑28%，但生鲜冻品出货量同比仅下滑3%，加上猪价上涨的利好，3Q生鲜冻品实现了收入与利润的大幅增长。展望4Q我们判断公司仍然能够享受冻品出货增加的利好。3Q19肉制品量稳价升，吨利改善显著。公司表示2019年至今因成本上涨公司对肉制品先后进行了五次提价，7月较大幅度与范围提价后，3Q肉制品在均价同比+7%的同时销量仍同比保持稳定。我们判断4Q19肉制品吨利有望维持高位，2020年伴随猪价进一步上涨，以及国产冻肉库存的消化，肉制品吨利较2H19或将有所下降。但公司表示2020年有望继续伴随猪肉价格上涨进行肉制品提价与结构调整。

盈利预测与估值

公司当前股价对应11.2/10.6倍2019/20年市盈率。由于3Q19业绩超预期，我们上调2019/20年盈利预测8.4%/10.8%，对应上调目标价7.8%至10.35港币目标价，对应14.8/14.1倍2019/20年市盈率，较当前股价有32%上升空间。维持“跑赢行业”评级。

万洲国际(00288)业绩弹性显现，4Q有望持续快速增长