高鑫零售：O2O业务将在20财年取得成果

原标题：高鑫零售：O2O业务将在20财年取得成果 来源：同花顺金融研究中心

银河国际10月16日发布对高鑫零售的研报，摘要如下：

O2O业务将在20财年取得成果

在近期的一次公司调研中，我们发现大润发的同店销售在2019年三季度回复正增长（同比），主要是受到O2O业务强劲增长所推动。

高鑫零售正考虑提高其O2O业务的运费，并预期其O2O业务将产生盈利。

线下商店的装修也将提升2020财年的同店销售增长。

我们维持「增持」评级，并将贴现现金流目标价上调至9.3港元。

预计大润发同店销售在19年三季度回复同比正增长

在O2O业务的支持下，大润发的同店销售增长从19年上半年的-0.6％升至19年三季度的+0.2％。淘鲜达每家商店订单数量也从6月的700单增加到19年三季度的730单，管理层预计到19财年末将增加到900单以上。由于欧尚表现疲弱，高鑫零售的整体同店销售在19年三季度仍录得轻微同比负增长。9月，高鑫零售开始通过B2B模式向天猫供应商品，净利率为正数（1％至2％），这将在19年四季度和20财年推动同店销售增长。管理层预计到19财年末，通过天猫下的订单将达到每家100单，而20财年的商品交易总额将达到50亿人民币。

预计20财年O2O业务将提高运费

若撇除获取新客流量的成本，陶鲜达业务应会在19财年达到收支平衡。目前，淘鲜达的客单价为62元人民币，毛利率为24％。现在，如果客单价超过39元人民币，则客户无需支付运费。管理层正考虑在20财年提高淘鲜达的运费，并预计其O2O业务将产生盈利。如图2所示，运费可能上调到7.2元人民币，相当于客单价的12％。我们预计运费增加初期将出现订单减少，但随着客户群变得稳定以及服务改善，我们相信订单量将逐渐恢复正常。

管理层预计，到20财年末，订单将恢复到1,200–1,300单。

线下商店装修有望改善同店销售增长

高鑫零售从19年三季度开始升级其线下商店，到目前为止已完成装修2家大润发商店和1家欧尚商店。升级后的商店在9月录得高单位数同店销售增长。公司计划在今年年底前启动45家商店的升级过程，涉及37家大润发商店和8家欧尚商店。我们还预期线下商店的重新装修将有助改善公司在20财年的同店销售。高鑫零售计划在19财年开设10家新的线下商店和6家盒马商店。19财年的总资本支出指引下调至30亿至35亿人民币。

利润率逐步提升

管理层表示，高鑫零售还在19年三季度加强了成本控制。我们预计19年下半年和19财年的净利润分别同比增长6％和5.5％。在20财年，随着同店销售增长以及O2O业务利润率提升，我们预计高鑫零售的运营利润率将同比上升0.6个百分点至5.3％。

维持增持评级，贴现现金流目标价为9.3港元

考虑到同店销售增长和O2O业务有所改善，我们重申对高鑫零售的「增持」评级。我们预计O2O业务将在20财年取得成果。我们将20财年和21财年的盈利预测分别提高1.9％和3.7％，以反映O2O业务利润率改善。我们将贴现现金流目标价从9.1港元上调至9.3港元。正面催化剂包括：1）19年四季度同店销售增长加快；2）利润率提升。负面催化剂包括：1）控制成本的成效减弱；2）O2O业务增长放缓。