广汽集团：公司点评报告：合资亮眼，自主承压，静待行业复苏

原标题：广汽集团：公司点评报告：合资亮眼，自主承压，静待行业复苏 来源：同花顺金融研究中心

华西证券9月2日发布对广汽集团的研报，摘要如下：

事件概述

公司发布2019中报:2019H1实现营收283.5亿元，同比下滑23.8%；归母净利49.2亿元，同比下滑28.9%，扣非后归母净利32.7亿元，同比下滑50.8%；ROE6.23%，较去年同期减少3.32pct。其中，2019Q2营收139.8亿元，同比下滑21.2%，环比下滑2.8%；归母净利21.4亿元，同比下滑29.4%，环比下滑22.9%。

分析判断

2019H1日系销量好于行业，竞争加剧盈利承压

2019H1汽车行业持续下行，总销量同比下滑12.6%；而公司同期销量100万辆，同比下滑1.7%。2019H1公司营收同比下滑23.8%；同期公司连同合营、联营公司（包含广本、广丰）营收1,686.9亿元，同比下滑2.3%，与集团销量走势基本同步。

2019H1公司归母净利同比下滑28.9%，主要由于：

1）自主品牌竞争加剧，传祺通过降价维持竞争力，导致盈利能力下降。2019H1综合毛利率9.8%，较去年同期减少13.6pct。

其中，整车制造毛利率2.8%（同比减少16.4pct），零部件制造毛利率14.0%（同比减少8.1pct），商贸服务和金融毛利率分别为10.2%和41.9%，同比分别减少5.6pct、11.1pct。

2）公司坚持创新驱动发展，2019H1研发费用率2.6%，较去年同期增加1.5pct。

3）2019H1投资收益49.6亿元，同比下滑3.0%，日系合资盈利增加、欧美系合资（广菲克）及零部件联营公司盈利下降。

2019H1公司扣非后归母净利同比下滑50.8%，拆分非经常性损益本期公司计入政府补贴17.6亿元（去年同期2.3亿元）。

广本广丰：汽车消费趋势利好日系扩张

公司日系合资品牌广本、广丰延续上升势头：

1)广本2019H1销量39.5万辆，同比增长16.4%，预计2019年产能利用率继续超100%；雅阁销量稳居中高端车市场前三甲；2019H2将推出奥德赛锐.混动、缤智改款。

2）广丰2019H1销量31.1万辆，同比增长21.9%；第八代凯美瑞同期销量同比增长11%，换代雷凌市场反应良好2019H1月批发销量基本稳定在万辆以上；2019H2或2020年将上首款纯电SUV。我们认为，日系产品周期上行的背后，隐藏的是油价波动上涨导致的汽车消费情绪的转变，节油经济、低维保等长期用车偏好未来有望进一步提升，日系扩张份额的趋势愈发明显。

广汽自主：坚持创新，期待厚积薄发

广汽自主传祺2019H1销量同比下滑30.3%，略差于自主品牌整体增速（-23.4%），传祺目前仍处于主动去库存阶段。

广汽新能源增添亮点：1）2019H1广汽新能源产销量均破万辆，销量同比增长73.5%；2）基于纯电专属平台推出的首款战略车型AionS于2019年4月正式上市，到7月份销量已爬坡至3,400辆，环比增长69.2%；3）未来产品周期蓄力。豪华智能超跑SUV—AionLX将于2019H2上市，届时广汽将拥有5款新能源车型续航皆在500-600公里，全方位覆盖产品类型（包含混动和纯电动）。

投资建议

行业下行日系品牌逆势增长，为公司提升业绩稳定性；自主品牌传祺去库存接近尾声，大概率于2019Q4随行业复苏，赋予公司销量及业绩弹性。预计公司2019-2021年归母净利分别为111.9亿元、123.3亿元、135.0亿元，同比增长2.6%、10.2%、9.5%；EPS分别为1.09元、1.20元、1.32元，按照1：0.90的人民币港元汇率计算，港股EPS分别为1.21港元、1.34港元、1.47港元，对应PE6.2倍、5.6倍、5.1倍。参考港股整车行业平均PE（TTM）约7.5倍，鉴于公司品牌结构占优，给予2019年8倍PE，目标价9.68港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

车市下行风险，影响车企销量；老款车型竞争力削弱，终端销量严重下滑；新车型上市不达预期，导致销量增长乏力；汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期。