中国光大水务(01857)中国领先水环境综合治理企业

原标题：中国光大水务(01857)中国领先水环境综合治理企业 来源：辉立证券

中国领先的综合水环境解决方案供应商，项目储备丰富

公司为中国领先的综合水环境解决方案供应商，提供全面的水环境服务，业务范围涵盖污水处理、水环境治理、水资源综合利用及水生态保护。根据弗若斯特沙利文，公司为在中国经营污水处理业务的最大的中央国企，按2017年的处理能力计，为环渤海经济圈内第三大污水处理服务供应商。按2017年的市场份额计，公司为中国十大综合水资源解决方案供应商之一，而按市场份额计，则为中国市政污水处理市场及水环境治理市场均排名前十的三间公司之一。2016-2018年，公司收入由24.94亿港元增长至47.68亿港元，CAGR为38.3%；公司纯利由3.73亿港元增长至7.37亿港元，CAGR为40.6%。根据Frost&Sullivan，于2015-2017年，公司业绩增速在港股上市的所有水治理解决方案相似业务企业中属于领先企业之一。

中国水务行业市场集中度低，整合空间巨大

中国城市化的增长，创造了长期的水务和污水处理业务需求。自2013年起，生活污水排放量持续增加，从2013年的485亿吨增至2017年的571亿吨，年复合增长率为4.2%。截至2016年底，中国设市城市、县城累计建成污水处理厂3552座，污水处理能力约1.9亿立方米/日，近年增长速度在4-6%之间。供水方面，截至2016年底，城市用水普及率已达到98.4%，县城用水普及率也达到90.5%。近几年供水设施建设已趋近饱和，全国城镇供水总量保持基本稳定，保持1%-3%的增长速度。根据国家统计局数据显示，自2013年至2017年，中国城镇人口从731.1百万增至813.5百万，复合年增长率为2.7%。同期，中国城镇化率从53.7%增加4.8%至58.5%。中国城镇人口预计将于2022年前达到934.5百万，对应城镇化率可能达65.8%。与此对应，根据BMI Research预测，至2025年，中国污水处理需求量将达到880亿立方米。综合来看，中国污水处理市场需求强劲而供应不足，未来污水处理业务仍存在许多长期机遇。

依托“光大”品牌，内生增长与收购扩张相结合

公司的控股股东光大国际是中国环保行业的市场领导者。光大国际的母公司中国光大集团是一家名列世界500强的大型综合性企业，拥有备受认可的品牌形象，在中国拥有涵盖银行、证券、保险、基金、金融租赁及实业的多元化业务组合和多年的成功经营业绩，业务覆盖全国。作为中国光大集团的成员公司，公司受益于中国光大集团和光大国际的声誉、业务网络及过往业绩，并可在环保服务行业中发展。在业务扩展时，公司将继续专注于中国光大集团业务现时覆盖且「光大」品牌深受地方政府认可的地区，以及公司的业务尚未进入且经济发展良好及人均收入较高的地区扩展业务。公司相信可透过与中国光大集团的其他成员公司合作向当地政府及客户提供一系列环保服务，令公司与中国光大集团的其他成员公司产生协同效应。

给予“买入”评级，目标价2.64港币

我们采用剩余收益估值模型，假设要求回报率为6.01%，抗衰减因数为0.20，我们得到目标价2.64港币，对应FY19/FY20/FY219.42x/8.18x/7.72x PE，较现价(HKD1.76as of September20，2019)有+49.79%的升幅，给予“买入”评级。

中国光大水务(01857)中国领先水环境综合治理企业