中信证券：2019年中报点评：内地积极探索业务转型，港澳订单较快增长

原标题：中信证券：2019年中报点评：内地积极探索业务转型，港澳订单较快增长 来源：同花顺金融研究中心

中信证券8月26日发布对中国建筑国际的研报，摘要如下：

公司2019H1收入+1.6%净利润+13.5%，内地、港澳收入表现分化，内地和香港分部贡献利润核心增长。公司2019H1营收275.4亿港元，同比+1.6%；毛利43.5亿港元，同比+6.0%；归母净利润28.6亿港元，同比+13.5%；EPS为0.57港元，同比+13.5%。公司上半年主动控制内地业务规模以加快周转，导致收入增速放缓；受益毛利率改善以及联营公司应占溢利增加，净利润保持稳健增长。分地区看，内地/香港/澳门实现收入134.8/98.4/26.6亿港元（同比-4.5%/+33.8%/-33.9%），毛利31.9/6.7亿/2.4亿港元（同比+11.3%/+41.0%/-59.3%）。内地寻求周转快、回报高的基建项目，收入略降惟毛利稳增；香港年内以政府基建、私人住宅项目为主，收入录得新高；由于2018H1美狮美高梅项目完工（订单额约121.3亿港元），澳门收入明显下滑。2019H1每股派息0.16港元（派息率28.2%）。

毛利率小幅增加至15.8%，地产开发等项目增厚投资收益，19H1现金流出大幅收窄。2019H1公司综合毛利率同比+0.7pct至15.8%，主要由于内地、香港业务毛利率提升（内地/香港业务毛利率提升3.4pcts/0.4pct至23.6%/6.8%）所致。公司费用率为6.8%，同比+1.4pcts，其中销售管理/财务费用率为2.8%/4.0%，同比+0.5/+0.9pct。此外公司联营公司应占溢利6.1亿港元（去年同期-0.1亿港元），我们判断主要为地产开发等项目所带来的投资收益所致。

2019H1经营现金净流出14.1亿港元（去年同期净流出40.0亿港元），其中基建项目净支出9.3亿港元（去年同期51.9亿港元）；投资现金净流出9.6亿港元（去年同期净流出39.2亿港元），得益于内地项目周转加快，经营和投资现金流出同比大幅收窄。2019H1新签订单额同比-9.4%，内地调整订单结构提质增效，港澳订单迎来较快增长。公司2019H1新签584.1亿港元（同比-9.4%），完成年初1,200亿订单指引的48.7%；其中中国内地新签245.8亿港元（同比-37.1%），主要为公司权衡规模增长与杠杆的关系，主动压低长周期订单比例所致；香港/澳门新签212.7/101.1亿港元（同比+33.9%/+61.0%），受益政府工程等项目增加，港澳订单迎来较快增长。2019H1公司在手订单3,985.4亿港元（同比+16.3%）；未完工订单2,448.1亿港元（同比+9.3%），是2018年收入的4.4倍，保障业绩稳定增长。

内地积极探索高周转业务模式，港澳业务积极把握粤港澳大湾区机遇。公司在内地以基建建设和投资项目为主，为降低杠杆及改善现金流，公司将加大政府定向回购项目（GTR）力度，此类项目与传统PPP项目相比，周转更快、项目周期更短；此外公司也会加强合约体系建设，择优选择PPP项目。港澳方面，2019年2月《粤港澳大湾区发展规划纲要》出台，公司为粤港澳地区的建筑龙头企业，随着大湾区基建建设逐步落地，港澳地区的承接订单额料将稳健增长。

风险因素：基建投资增长不及预期；粤港澳大湾区建设不及预期。

投资建议：综合考虑到内地基建温和复苏、大湾区基建建设或将逐步落地，以及2018年公司已充分计提BOT项目减值损失，我们预计公司2019年料将完成年初既定的订单和业绩目标，实现稳健增长，维持公司2019-21年EPS预测为1.08/1.28/1.51港元，对应PE6.3/5.3/4.5倍，维持“买入”评级。