平安证券--策略专题:方兴未艾,ETF提质扩容迎新机遇【投资策略】

原标题：平安证券--策略专题:方兴未艾,ETF提质扩容迎新机遇【投资策略】 来源：平安证券

【研究报告内容摘要】

我国境内ETF市场规模在2004-2018年间的年均复合增长率达36.4%,产品创新、市场风险偏好改变等因素驱动ETF规模于2012、2015和2018年显著提升。目前,转融券业务放开以及股票换购有望成为ETF提质扩容的两大新机遇,产品多元发展且费率趋于下行将利好机构加大对ETF的配置,从而促进A股市场的价格发现。

转融券业务放开再叠加科创板契机,ETF有望成为公募基金参与转融券业务的主力以增厚收益。可出借证券有限、借券成本相对较高等因素制约我国融券规模占两融比重不足1.5%;ETF融券余额占全市场融券余额的比例于2018年创新高至60%,成为融券业务主力。2019年多项政策利好券源供给增加,科创板新规允许科创板战略投资者参与融券和转融券,转融券业务规模占比提升近12个百分点;6月开始允许公募基金参与转融券业务预计将带来980亿增量券源供给,远超目前61亿元的转融券余额及124亿元的融券余额(截至2019年8月19日),对ETF可能额外带来0.5%左右的收益增厚,预计将提升ETF参与转融券业务的积极性。

股票换购成为ETF发行的资金增量。在基金发行期可用成分股股票换购基金份额是ETF特有的发行方式,2016年上海国资委控股的两家公司股份换购上海国企ETF后,业务市场认可度提升。2019年股票换购再次升温,5-7月已有近15家上市公司股东参与7个ETF产品的股票换购,换购产品从传统的宽基ETF拓展至行业、主题ETF,利好ETF发行规模提升。

ETF全球配置地位提升,境内ETF发展于2018年再提速。全球ETF类产品规模在2018年9月份达到5.24万亿美元,较2009年底增长3.6倍;其中,美国市场占全球规模比重超70%,产品多元、智能贝塔策略受青睐、费率持续下行是全球ETF市场特点。我国境内ETF市场扩容于2018年再次加速,整体呈现四大特征:一是产品种类日趋多元但股票型ETF仍占主导;二是宽基指数ETF市值占跟踪指数流通市值比重相对较高,ETF二级市场交易向龙头产品集中;三是产品跟踪误差有所收敛,收益表现逐渐向指数增强型基金靠拢,年均超越基准收益率均值为0.84%;四是机构投资者是投资主流,2017年底一般机构(含社保)持有ETF市值占比近30%。

产品创新及费率下行将促进ETF提质扩容,有助于A股价格发现。长期资金入市将提升ETF的配置地位,未来ETF发展可能有创新产品开发、广泛应用智能贝塔策略、费率下行等三方向。ETF规模增长及流动性提升有助于平抑市场投机、提升标的指数流动性、引导证券价格回归内在价值。

风险提示:ETF产品创新力度不及预期;宏观经济下行超预期;金融监管政策超预期;海外资本市场波动加大。