申万宏源--中金环境:业绩低于预期,期待业务整合后发力【公司研究】

原标题：申万宏源--中金环境:业绩低于预期,期待业务整合后发力【公司研究】 来源：申万宏源

【研究报告内容摘要】

事件:

公司发布2019年中报。报告期公司实现营收和归母净利润分别为18.42亿元、2.41亿元,同比下滑分别为12.11%、25.07%,原预期净利润下滑15%,低于预期。

投资要点:

环评改革竞争加剧业务受到冲击,污水及污泥仍在重整,最终低于预期。报告期,制造板块继续推进,市占率提升,实现营业收入12.19亿元,同比增长1.98%,但原材料价格上升,实现净利润1.92亿元,同比增长1.32%;危废顺利进入中石化、巴斯夫和富士康的供应商体系,实现营业收入1.79亿元,同比增长21.18%,实现净利润8987万元,同比增长20%,这两大板块推进顺利。然而污水及污项目集中投运,折旧摊销较高,板块尚未实现盈利,净利润亏损2196万元;设计咨询方面由于环评资质改革,取消资质要求,竞争加剧,同时谨慎推进PPP,板块实现收入4.38亿元,同比下滑39.99%,实现净利润5541万元,同比下降48.19%,最终公司报告期业绩低预期。加之受2018年上半年确认股权出售非经常性收益的影响,2019年上半年净利润同比下滑25.07%,下滑幅度大于营业收入,扣非后净利润下滑15.70%。

国资进入,提升核心竞争力。2018年沈金浩先生与无锡市市政公用产业集团有限公司达成战略合作,无锡市政集团系国有独资公司,实力雄厚,且可与公司协同。一方面,无锡市政集团在环保及水务方面具备市场、经验及人才积累;另一方面,无锡市政集团国企的身份有利于公司未来在环保咨询设计及工程业务的市场拓展。2018年年报中披露,无锡市政集团未来不排除将借助上市公司平台并购、整合优质资产,进一步提高上市公司的资产质量,提升上市公司核心竞争力。

开展贵金属资源化业务,形成新增长动力。为提高危险废物(特别是含铂族金属废物)的综合回收处理水平,公司董事会2019年4月26日通过《关于子公司投资开展贵金属资源再生利用技改项目的议案》决定以金泰莱为主体,拟投资1.8亿元,开展贵金属资源再生利用技改项目,预计技改将于2019年年底正式建成投产。公司利用现有车间已于5月完成首单物料试运行成功。贵金属具有稀缺性,同时应用场景广泛,公司新产能达产后有望成为公司一大业务增量。

盈利预测及评级:结合中报,我们下调19-21年公司归母净利润分别为4.6、5.29、5.82(5.16、6.19、7.43亿元),对应19年PE为15倍,我们认为公司依托核心环保设备制造能力转型为环境治理综合服务商的逻辑仍在,同时公司危废业务推进良好,且牌照稀缺,,项目落地后利好公司长期发展,但短期公司部分业务处于调整期,下调至“增持”评级。