中国燃气(00384)2019财年业绩略超预期，销气量维持高速增长

　　2019财年业绩略超预期：期内，公司实现收入593.9亿港元，同比增长12.4%，其中管道天然气销售收入271.1亿港元，同比增长19.9%；燃气接驳收入111.8亿港元，同比增长25.3%；液化石油气销售收入159.2亿港元，同比下降0.3%；增值服务39.0亿港元，同比增长32.5%。剔除一次性因素影响，期内公司核心归母净利润为81.5亿港元，同比增长28.1%。公司宣派末期股息每股36.0港仙，全年派息比例（核心）约28.0%。扣除贸易融资后的净资产负债率约54%，属健康水平。

　　销气量稳步增长，毛差略微下降：期内，公司总销气量246.6亿方，同比增长32.1%。城市与乡镇销气量147.4亿方，同比增长25.1%，高于行业增速，其中居民、工业及商业同比分别增长29.0%、30.1%及22.5%；管道与贸易销气量99.1亿方，同比增长44.2%。因居民与非居民价格并轨等影响，整体毛差从0.623人民币\/方略微下降至0.61人民币\/方，符合中期指引。

　　加大乡镇气代煤开发力度，新接驳用户继续增长：期内，新接驳居民用户数同比增长30.1%至510.8万户，主要受乡镇气代煤项目带动，乡镇气代煤新接驳同比增加108.1%达239.2万户，城市新接驳同比基本持平。截止期末，乡镇气代煤已累计签约居民用户700余万户，接近公司五年内接驳800-1000万户的指引。接驳单价基本与上年持平，城市燃气项目约2，508人民币\/户，乡镇气代煤项目约3，010人民币\/户。

　　加码增值业务：期内，公司销售壁挂炉和厨房燃气具等83万台，同比增长84.4%。毛利率回升至36.4%，预期未来增值业务继续强劲增长，占比将进一步扩大。

　　有望受惠于俄气，给予目标价33.00港元，维持买入评级：期内，公司在黑龙江、内蒙等地取得15个城市燃气项目，并增持部分现有项目股权，进一步扩大东北区域覆盖范围，俄气引入后东北将率先受惠。考虑到销气量的高速增长、煤改气的推进，我们预计2020财年销气量继续维持25%左右增长，20\/21\/22财年公司营收分别为702亿、818亿及942亿港元，净利润约98亿、115亿及127亿港元。给予未来12个月的目标价33.00港元，相当于2020财年的17倍PE，维持买入评级。

　　中国燃气（00384）2019财年业绩略超预期，销气量维持高速增长