云天化：磷化工景气维持 季度业绩同比高增

事件描述

公司发布2024 三季报，前三季度实现收入467.2 亿元（同比-12.3%），实现归属净利润44.2亿元（同比+19.4%），实现归属扣非净利润43.4 亿元（同比+21.4%）。2024Q3 实现收入147.3亿元（同比-18.5%，环比-18.8%），实现归属净利润15.8 亿元（同比+54.2%，环比+14.6%），实现归属扣非净利润15.5 亿元（同比+55.4%，环比+14.7%）。

事件评论

公司是磷资源、化肥、新材料领导者，发展与回报并重。在上游资源与化肥环节，公司拥有磷矿储量近8 亿吨，原矿生产能力1450 万吨/年，内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，煤炭开采能力达400 万吨/年；合成氨产能达240 万吨/年，磷肥产能达555 万吨/年，尿素产能达260 万吨/年，复合肥产能达185 万吨/年。在磷化工及新材料领域，公司拥有饲料级磷酸钙盐产能50 万吨/年，聚甲醛产能9 万吨/年，同时布局氟化工产业。2020 年以来，农化行业进入景气区间，叠加矿产资源端附加值的明显抬升，公司推动内部改革与新产能扩建，收入业绩实现大幅增长，并进行持续分红，回馈投资者。

2024 前三季度公司盈利同比明显增长。2024 前三季度，公司磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量同比变化-2.5%/+19.5%/+7.0%/-2.3%/-9.6%/+6.3%。

尿素和复合肥产品产销量较上年同期增加较多，主要是公司自2023 年二季度起新增子公司青海云天化，导致的两项产品量增。由于主要原材料硫磺、煤炭等价格同比回落，磷矿石价格同比微增，公司磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙价格2024 前三季度同比变化+4.1%/-3.6%/-7.8%/+1.1%/-8.1%/+10.9%，磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、聚甲醛、黄磷、磷酸氢钙市场价差2024 前三季度同比变化+87.4%/+39.0%/-9.1%/+28.7%/-43.8%/-90.9%。此外，公司二季度末回购子公司磷化集团少数股权，享有的归母净利润同比增加，整体来看，公司2024 前三季度毛利率为17.0%（同比+2.9 pct），净利率10.9%（同比+2.6 pct）。

2024 四季度传统淡季，公司有望同比平稳过渡。展望四季度，公司主要产品磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、聚甲醛、黄磷、磷酸氢钙2024Q4 市场价格环比（截至2024.10.13）变化-6.2%/+0.2%/-9.7%/-4.7%/+0.5%/+3.4% ， 同比变化-6.8%/-0.1%/-24.3%/-0.2%/-7.7%/+13.4%，市场价差环比变化-38.6%/-5.3%/-29.3%/-6.4%/+2.3%/+159.3%，同比变化-24.4%/+42.8%/-45.7%/-1.6%/-29.1%/-187.6%，四季度为磷化工传统淡季，需求端主要为化肥冬储拉动，产品价格同比虽然涨跌互现，但核心品种磷酸二铵价差同比增长明显，磷矿石Q4 价格同比/环比均增长，预计公司四季度盈利趋势有望同比平稳过渡。

公司持续内部优化，降低费用率。公司充分发挥资金集中管控优势，持续优化带息负债结构，压降带息负债规模，上半年融资成本同比下降明显，带息负债结构不断优化。公司坚持“从紧从严、合理开支”的原则控量节流，“三项费用”持续下降。2024Q3，公司销售费用率与财务费用率分别同比下降0.1 pct / 0.4 pct。

公司为国内磷矿石-磷肥-磷化工行业龙头企业，磷矿石行业景气持续，支撑公司发展基本盘，内部管理精益求精，投资者回报有望持续抬升。预计公司2024-2026 年归属净利润分别为53.5/54.8/55.6 亿元，维持“买入”评级。

风险提示

1、磷矿石产能释放大幅增加的风险；

2、化肥出口政策的变化导致消费受到影响。

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