业绩短期承压，海外营收增长明显，维持“买入”
3月28日公司发布2023年年报，2023年实现营收96.13亿元(yoy-5.54%)，归母净利3.89亿元(yoy-26.58%)。受大环境影响，消费者消费行为偏向理性，加之厨小电行业景气度下滑，短期公司经营仍承压，盈利能力走弱。我们调整公司2024-2025年EPS分别为0.60、0.64元(前值：0.97、1.07元)，并引入2026年EPS预测值为0.71元。根据Wind一致预期，可比公司2024年平均PE为19x。公司作为行业龙头经营稳健，深化多品类布局，“九阳”、“Shark”双品牌共同推动公司发展，我们给予公司2024年20xPE，对应目标12元(前值：17.60元)，维持“买入”评级。
海外业务营收复苏明显，新兴细分品类快速增长
2023年公司营收同比-5.54%。分地区看，国内地区营收同比-16.68%；而海外地区业务受益于需求回暖，加之低基数影响，营收取得亮眼增长，同比+68.79%。分产品看，公司持续推进产品结构优化，实现西式电器类新兴品类营收规模的增长(同比+2.60%)。通过深度挖掘不同人群和场景的需求，2023年公司推出一系列高质量新品，比如0涂层不粘电饭煲、速嫩烤空气炸锅、变频轻音破壁机等重点布局厨小电中高端市场的太空系列2.0产品。同时，公司进一步加强精细化运营管理；2023年公司经营活动产生的现金流量净额达7.63亿元，同比+25.04%。
盈利压力下主动控制销售费用投放，提高宣传效率
2023年公司毛利率为25.86%，同比-3.23pct。费用层面，2023年公司总费率同比-0.34pct。盈利压力下，公司主动控制销售费用投放，提高宣传效率，2023年公司销售费用同比-10.45%，销售费用率同比-0.81pct；研发费用同比-0.31%，研发费用率同比+0.21pct；管理费用同比+1.28%，管理费用率同比+0.27pct；财务费用率同比-0.01pct。公司2023年净利率为4.06%，同比-1.07pct。
国内小家电行业景气度表现分化，挑战与机遇并存
宏观大环境下，消费者消费偏向理性，同时个护意识提升，国内小家电行业景气度表现分化。1)2023年国内厨小电产品需求表现相对理性；根据奥维云网，2023年厨房小家电零售额为549.3亿元，同比-9.6%。2)家居清洁/个人护理小家电细分品类规模有所增长；根据奥维云网，2023年清洁电器/电吹风/电动牙刷/剃须刀零售额分别同比+6.8%/+29.9%+4.2%/+11.2%。公司作为国内小家电行业的龙头企业，有望凭借突出的研发能力和渠道建设，不断创新突破，抢抓市场新趋势新机遇。
风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。
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