营收逐季修复，期待后续需求改善，维持“买入”评级
公司23年实现营收65.32亿元(yoy-11.29%)，归母净利3.33亿元(yoy-20.84%)，低于我们此前预期(3.43亿元)，主要系计提0.81亿元资产及信用减值所致；23年扣非净利2.98亿元(yoy-12.70%)。分季度看，23Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同比下滑22.73%/17.58%/8.71%/0.37%，营收跌幅逐季收窄，期待后续需求改善。考虑到需求尚处恢复期，我们下调收入预测，预计24-26年归母净利分别为3.82/4.29/4.79亿元(24-25年前值3.94/4.46亿元)，对应EPS为0.70/0.78/0.88元，参考可比公司24年Wind一致预期PE均值10倍，考虑到公司在木地板行业龙头地位稳固，同时积极推进铝板带和电池箔项目建设，给予公司24年13倍PE，目标价9.10元(前值9.45元)，维持“买入”评级。
终端需求表现偏弱，木地板及中高密度板营收同比承压
分业务看：1)23年木地板营收同比-7.44%至43.31亿元，其中销量同比-5.52%至4469万平米，均价同比-2.03%至99.62元/平米，我们判断主要系终端需求偏弱、行业竞争有所加剧所致；2)板材方面，23年中高密度板营收同比-4.35%至15.43亿元，23年公司成功研发并推出无醛地板基材、竹炭净醛板等新产品，不断提升大亚品牌影响力；3)此外，23年竹/石塑地板，木门及衣帽间营收同比-42.25%/-1.76%至5.64/0.47亿元。
销售毛利率同增1.78pct，期间费用率同比提升1.66pct
23年销售毛利率同增1.78pct至25.9%，我们判断主要系原料成本下行所致；23年期间费用率同增1.66pct至18.9%，其中销售费用率同增0.37pct至8.1%，管理+研发费用率同增1.32pct至11.1%，23年公司销售及研发费用同比有所缩减，管理费用同比略增，但收入下行之下对刚性费用的摊薄效果减弱，导致费用率同比有所提升；23年财务费用率同增0.03pct至-0.4%，主要系利息收入增加所致。此外，23年公司经营性净现金流同增1.34%至6.59亿元，经营性净现金流表现稳健。
地板/人造板行业龙头，期待后续经营改善
公司是国内木地板及人造板行业双龙头，制造端，公司目前拥有年产8000万平方米的地板生产能力，以及年产155万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力，规模优势保障市场竞争力；营销端，公司已在国内建立近3000家地板专卖店，同时积极布局线上及新零售渠道。长期看公司行业内品牌及规模优势仍突出，期待后续经营改善。此外，公司将积极推进铝板带和电池箔项目的投资建设，未来有望贡献新的业绩增长点。
风险提示：需求复苏不及预期，原料成本上行，新业务开拓不及预期。
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