维持“增持”评级。考虑公司或加大市场投入及产能需要逐步爬坡，下调2024-25年EPS预测至1.04(-0.17)、1.21(-0.26)元，新增26年预测1.39元，参考可比公司给予24年23XPE，下调目标价至23.9元。
业绩基本符合此前快报。23年公司营收16.30亿元、同比+6.89%，归母净利2.14亿元、同比-4.04%，扣非净利1.78亿元、同比-3.80%。
单23Q4营收4.44亿元、同比+4.58%，归母净利0.59亿元、同比-33.52%，扣非净利0.56亿元、同比+19.25%，归母净利波动主要系间接持有 东鹏饮料 股份公允价值变动收益波动导致。
加盟拓店加速，扣非盈利环比改善。公司23年加盟/直营/团餐收入分别为12.5/0.3/3.3亿元、同比+9.95%/-16.59%/-0.63%，毛利率分别同比-0.01/-2.89/-5.51pct，加盟全年新开店1319家、净开570家，23Q4新开289家、提前完成年度千店开店目标后继续保持较快开店速度，总加盟门店数达5043家。团餐业务全年受高基数影响、环比改善，后续随客户拓展强化及预制菜导入有望提速。23Q4毛利率、扣非净利率分别同比-0.9/+1.5pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.2/-1.5/+0.2/-1.0pct，费用率及扣非盈利继续呈现改善趋势。
新品新区域拓展值得期待。23年华东/华南/华北/华中区域收入分别同比+2.4%/29.8%/21.8%/60.5%，新品销售额同比+79%，随着公司外埠产能陆续投放、并购整合推进、新品持续增长，有望加快拓展增量。
风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料成本上涨。
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