营收超预期，智驾业务高增势能持续
分业务来看，公司智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他业务分别实现营收158.02、44.85、16.21亿元，对应同比增速分别为34.42%、74.43%、167.39%。受益于中国汽车产业呈现规模、质量双增的良好发展趋势，公司2023年新项目订单年化销售额突破245亿元，其中智能座舱业务全年新项目订单年化销售额突破150亿元，智能驾驶新项目订单年化销售额突破80亿元，高阶智能座舱和高阶智能驾驶产品渗透率持续快速提升。
1)智能座舱：新老产品接力贡献增长，新产品布局稳步推进
一方面，第三代智能座舱产品成为智能座舱业务增长的主要动力，并获得奇瑞汽车、广汽乘用车、广汽埃安、 比亚迪 汽车等多家主流客户的新项目定点；第四代座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点。另一方面，公司新产品车身域控制器、HUD业务均获得新项目顶点，电子后视镜产品技术解决方案高质量通过国标GB15084-2022《机动车辆间接视野装置性能和安装要求》测试检验，并通过工信部审核公示。
2)智能驾驶：领先地位保持，产品矩阵持续完善
公司高算力智能驾驶域控制器IPU04已量产配套理想汽车、小鹏汽车、路特斯、广汽埃安、极氪汽车等多家车企，新获得理想汽车、广汽埃安、吉利汽车、 长城汽车 、路特斯、极氪汽车等超过十家车企的新项目订单；中低算例平台IPU02已获得主流自主、外资品牌的项目定点，将向更多客户进行推广。传感器和T-Box产品突破主流日系合资品牌，获得新项目定点。
海外业务迎突破，实力获得全球认可
在国际市场，公司突破白点客户AUDI、TATAMOTORS、PACCAR，获得多家海外客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场。随着更多国内外客户的开拓，公司的客户群体更加丰富，客户结构更加均衡。
欧洲：获得VOLKSWAGEN、AUDI、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO等客户的新项目，并筹划在欧洲建设新工厂；
东南亚和印度：突破印度市场排名第一第二的MARUTISUZUKI、TATA；
日本：首次获得核心客户的智能驾驶业务项目定点，在横滨市成立了新研发中心；
墨西哥：新工厂已完成建设，满足北美等市场的产品与服务需求
公司2023年毛利率20.44%，相较于2022年下降2.59pct，其中智能座舱毛利率20.58%，相较于2022年下降0.76pct，智能驾驶毛利率16.22%，相较于2022年下降5.3pct。其中智能驾驶业务毛利率下降主要受到下游竞争加剧、汇率波动以及IPU04量产的影响。但公司23Q4单季度毛利率21.54%，相较于23Q3环比提升2.83pct，基本达到22Q4同期水平，整体呈现向好趋势。
费用率下降，促进利润释放
公司2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.36%、2.28%、9.05%，相较于2022年同期分别下降0.21、0.31、1.75pct，尤其研发费用率下降较为显著，我们认为说明公司前期在智能座舱以及高算力智驾平台产品的研发投入已进入兑现期，进一步促进利润释放。
盈利预测
考虑到公司营收超预期，在手订单充足，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为288.67、375.27、484.90亿元，归母净利润分别为23.10、27.73、38.41亿元。参考2024年3月27日收盘价，现价对应2024-2026年PE分别为29/24/17倍，维持“买入”评级。
风险提示
毛利率受到汇率影响持续波动；下游汽车销量不及预期；新产品、新技术研发及落地不及预期；上游原材料供应不及预期。
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