核心观点
营收增长良好，盈利延续提升趋势。公司2023年实现营收3737.1亿/+8.1%，归母净利润337.2亿/+14.1%，扣非归母净利润329.7亿/+15.3%。其中Q4收入813.3亿/+10.0%，归母净利润60.0亿/+18.1%，扣非归母净利润61.3亿/+35.0%。公司拟每10股派发现金股利30元，现金股利支付率为61.6%，对应3月27日收盘价股息率为4.7%。
海外收入下半年加速增长，国内收入增长稳健。公司2023年国内收入增长9.9%至2211亿元，H1/H2分别+11.1%/+8.5%；海外收入增长5.8%至1509亿元，H1/H2分别+3.5%/+8.6%。预计海外收入在低基数下仍有望延续良好增长。
暖通空调下半年增速放缓，但合同负债增长明显。公司2023年暖通空调收入增长7.0%至1611亿元，H1/H2分别+10.5%/+2.5%；消费电器收入增长7.5%至1347亿元，H1/H2分别+2.7%/+12.9%； 机器人 及自动化等业务收入增长24.5%至373亿元，H1/H2分别+26.1%/+23.2%。公司2023年末合同负债同比/环比增长49.4%/43.8%至418亿元，奥维云网数据显示，2024年1-4月空调行业排产同比增长20%左右，预计公司空调业务在终端补库存及以旧换新等补贴政策推动下，有望实现较为强劲的增长。
B端业务持续贡献增量。公司2023年工业技术收入同比增长29%至279亿，其中Q4预计增长43%；楼宇科技收入增长14%至259亿，Q4预计持平；机器人与自动化增长12%至311亿，Q4预计持平。
毛利率持续提升，空调业务盈利能力增长明显。公司2023年毛利率提升2.2pct至26.8%，其中内外销分别+1.3/+3.6pct，三大业务均提升约2.8pct，Q4毛利率+2.2pct至28.8%。预计系原材料成本、海运及汇率等因素利好。公司费用投入有所加大，Q4销售/研发/管理费用率分别+1.6/+0.6/+0.3pct至11.7%/5.6%/5.1%，财务费用率同比-0.2pct至-2.0%。公司主要业务盈利能力均有所提升，2023年暖通空调经营利润率同比+2.1pct至11.5%，消费电器经营利润率+0.1pct至11.4%，机器人及自动化经营利润率+0.2pct至1.8%。公司全年归母净利率+0.5pct至9.0%，Q4利润率+0.5pct至7.4%。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。
投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。
公司家电主业增长稳健，B端业务有序推进，持续股权激励下团队作战力强。考虑到外销企稳向好、内销以旧换新拉动，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为372/409/450亿(前值为366/394/-亿)，同比增速为10%/10%/10%；EPS=5.34/5.87/6.46元，对应PE=12/11/10x，维持“买入”评级。
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