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报告发布信息报告标题：《业务稳健增长，持续提升现金分红——中国电信（601728.SH、0728.HK）2023 年年报点评》报告发布日期：2024年3月27日分析师：石崎良 (执业证书编号：S0930518070005)分析师：付天姿（执业证书编号：S0930517040002）
【光大通信&海外】中国电信（601728.SH）A 股首次覆盖报告
要点
事件：公司发布 2023 年年报，全年实现营业收入 5078 亿元，同比增长 6.9%，归属于上市公司股东的净利润 304 亿元，同比增长 10.3%。全年派发股息为每股人民币 0.2332 元（含税），同比增长 19.0%，分红比率超 70%。业绩符合预期。
基础业务保持稳健，创新业务快速增长。移动通信业务方面，全年收入 1957 亿元，同比增长 2.4%，净增 1659 万户，ARPU 45.4 元，同比增长 0.4%。固网及智慧家庭业务方面，收入 1231 亿元，同比增长 3.8%，净增 926 万户，ARPU 47.6元，同比增长 2.8%。产数业务方面，收入 1389 亿元，同比增长 17.9%，其中天翼云收入 972 亿元，同比增长 67.9%。
网络算力能力持续提升。23 年底，公司在用 5G 基站超 121 万站；公司推进800MHz 重耕，截至 24 年 1 月，4/5G 融合 800MHz 基站 25 万站。公司加快算力基础设施建设，23 年智算新增 8.1EFLOPS，达到 11.0EFLOPS, 京沪苏贵宁和内蒙等节点已具备千卡以上训练资源，上海单池万卡液冷智算中心 2024 年投产；稳步推进通用算力建设，通算新增 1.0EFLOPS，达到 4.1EFLOPS，一城一池覆盖达 280 个城市。公司计划 24 年算力投资 180 亿，其中智算新增10EPLOPS。
计划 24 年 CAPEX 下降，现金流持续改善。公司计划 2024 年资本开支 960 亿元，同比下降 2.9%，其中移动网、宽带网投资下降带动了整体资本开支下降，资本开支拐点显现，公司预计资本开支占收比下降至 20%以下。资本开支下降有望带来自由现金流持续改善，公司持续加大现金分红，计划自 24 年起，三年内现金分红比率提升至 75%以上。
维持“买入”评级：我们认为，运营商是通信最具价值投资板块，CAPEX 下降拐点已显现，同时我们认为算力投资对 CAPEX 整体压力有限，CAPEX 占收比仍将不断降低，自由现金流持续改善，持续加大现金分红是运营商长期趋势。公司云业务优势明显，对 B 端业务的拉动作用持续得到体现，我们维持中国电信24-25 年归母净利润 331/360 亿元人民币，预测 26 年归母净利润 389 亿元，对应 A 股 PE 16X/15X/14X，H 股 PE 10X/9X/9X。当前股价对应 23 年股息率 A 股为 3.9%，H 股为 6.3%，AH 股均维持“买入”评级。
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