投资要点
事件：公司发布2023年年报，2023年总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为600.97/50.53/47.32亿元，同比-4.20%/-10.11%/-9.29%，23Q4总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为137.52/7.26/6.18亿元，同比-23.98%/-53.35%/-53.78%。同时，公司公告拟派发现金红利24.3亿元，叠加中期派息合计全年派息约50.2亿元，分红率近100%。
肉制品：需求疲软及春节错期致销量下滑，成本红利下吨利表现出色。2023年肉制品业务收入264.14亿元、同比-2.8%，经营利润62.22亿元、同比+0.6%。拆分量价利来看：1)量：2023年外销肉制品150.6万吨、同比-3.6%，预计Q4外销肉制品下滑双位数，主要系需求相对疲软及春节备货跨期扰动。2)价：2023年吨价1.75万元、同比+0.8%，Q4吨价1.74万元、同比-1.0%。3)利：2023年经营利润率23.6%，吨均利润4130元，同比提升170元+，主要系猪价下行的成本红利、结构优化、提价效应。
屠宰：屠宰量双位数增长，利润下滑系同期冻肉利润基数高。2023年屠宰业务收入309.70亿元、同比-7.5%，经营利润6.75亿元、同比-14.9%。拆分量价利来看：1)量：2023年生猪屠宰量同比增长13%，主要系猪价下行、扩大规模提高市场份额；生鲜冻品外销量140.5万吨、同比+3.0%，Q4预计下滑双位数，主要系低价期冻品储备较多。2)价：2023年吨价1.90万元、同比-13.2%，随猪价同步下跌。3)利：2023年头均利润53元，同比下滑17元，其中Q4头均利润仅14元，主要系同期冻肉利润贡献较多及资产减值影响。
盈利预测与投资建议：根据2023年年报相应调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现营收648.45/675.45/698.12亿元，同比+7.90%/+4.16%/+3.36%，归母净利润56.19/59.94/62.04亿元，同比+11.20%/+6.68%/+3.51%，EPS为1.62/1.73/1.79元；对应2024年03月27日收盘价，PE为15.95/14.95/14.45X，维持“增持”评级。
风险提示：原料成本波动、食品安全问题、肉制品销量不及预期。
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