投资要点：
事件： 中谷物流 发布2023年年报，公司实现营业收入124.39亿元，较上年同期下滑12.46%，其中水运业务收入101.12亿元，较上年同期下滑17.93%，陆运业务收入23.26亿元，较上年同期增长25.10%；实现归属于上市公司股东的净利润17.17亿元，较上年同期下滑37.36%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润10.35亿元，较上年同期下滑51.53%；完成运输量1,483万TEU，同比增长22%。
业绩符合预期，分红超预期。公司归母净利润17.17亿元，与我们三季报点评中16.8亿的预期接近。分红15.12亿元，占归母净利润比例88%，超过此前2023-2025年股东回报计划的60%分红承诺。
胡赛袭击红海绕行，推动集运景气度提升，集装箱船续租至外贸，内贸压力减弱。参考克拉克森，2024年1-2月，公司11艘集装箱船获得续租，其中5艘新交付4636TEU集装箱船租金为24000-26000美元/天，租期2-9月不等，1艘2007年交付3398TEU集装箱船，出租12月，租金18000美元/天，3艘25000TEU集装箱船，租金145000美元/天，2艘1908TEU曼谷最大型集装箱船，租金13000美元/天，租期2-6月不等。参考克拉克森，租家为KMTC，Emirates，赫伯罗特，中联航运。
内贸运价回归常态，运力资产升级，淘汰老旧运力优化成本。PDCI2023年同比下降25%，已经回归至长期均值水平。公司18艘4600TEU集装箱船陆续交付，搭配公司小高箱资源，在装载率较高假设下有望继续发挥规模优势。报告期内，公司处置5艘集装箱船，平均船龄超过20岁。
关注物流园投产和大船交付后散改集需求匹配程度，新交付18艘4600TEU大集装箱船载重吨9万载重吨，对应单箱载重19.6吨左右，远高于传统外面集装箱船单位TEU14吨的载重量，在对煤炭、焦炭、石灰石、粮食、钢材等货种的运输上效率高于传统集装箱船。公司推进在日照、厦门、钦州、上海等地物流园区的投资建设进度，有望发挥集装箱“公、铁、水”联运的优势，带来增量散改集货源。截至报告期末，钦州、厦门物流基地基本建设完工，部分已进入试运行阶段并开展仓储、空重箱堆场等各项业务
考虑外贸红海绕行推升集装箱船租金，公司部分船续约，对冲部分内贸压力，但红海绕行结束后内贸船供需情况仍有待观察，维持24-25年盈利预测，新增2026年盈利预测，维持”买入”评级。预计24-26年归母净利润分别为18亿元、20亿元、20亿元，对应PE分别为10X、9X、9X。考虑公司船队优化后成本优势继续领先，高分红提高安全边际，维持”买入“评级。
风险提示：内贸集运竞争格局恶化，需求不达预期，大船运营效率不及预期。2024年2月3日公司发布《关于收到上海证监局警示函的公告》，公告指出：公司实际用于暂时补充流动资金的金额为20.55亿元，超出董事会审批的暂时补流额度2,849.14万元且公司2021年、2022年均存在将募集资金暂时补充流动资金后，用于购买理财或结构性存款的情形，未严格监管用于主营业务。针对上述募集资金使用过程中发现的问题，公司已采取相关措施予以整改。以上情况未对公司募集资金的使用造成损失，未对募集资金投资项目造成不利影响，未损害上市公司及股东、特别是中小股东的利益，预计不会影响公司正常的生产经营管理活动。
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