本报告导读：
公司推进“传统施工”向“投融建运”一体化业务发展模式转型升级，2024 年在业务结构上将加快提升非施工业务比重，并开展新一轮国企改革深化提升行动。
投资要点：
维持增持。业绩略 低于预期，下调预测2024-2025 年EPS 至1.04/1.18元(原1.13/1.32 元)增15/14%，预测2026 年EPS 为1.34 元增13%。参考可比公司给予2024 年7.2 倍PE，维持目标价7.5 元。
2023 年净利增13%略低于预期，经营净现金流同比大幅改善。(1)2023 年营收912 亿元增14%(Q1-Q4 增11/11/11/19%)，其中基建/房建/地产396/320/72 亿元增8/27/-6%；归母净利15.5 亿元增13%(Q1-Q4 增11/-0.1/32/9%)。(2)毛利率11.67%(+0.49pct)，加权ROE11.41%(-0.35pct)，资产负债率86.0%(+1.4pct)。(3)计提减值21.9 亿元(去年11.1 亿元)，经营净现金流36.7 亿元(去年-7.8 亿元)，投资现金流-46.2 亿元(去年-28.1 亿元)。
2023 年新签1511 亿元增14%，其中Q4 增速环比显著提升。(1)2023 年工程施工新签1511 亿元增14%(Q1-Q4 增17/5/-3/32%)，其中基建工程及投资982 亿元增18%(占65%)，房建工程529 亿增6%(占35%)。(2)基建工程分业务看，路桥工程502 亿增21%(占33%)/市政工程426 亿增22%(占28%)/水利工程44 亿降26%(占3%)/港航工程10 亿增61%(占0.6%)。
推进“传统施工”向“投融建运”一体化业务发展模式转型升级。(1)2024年计划实现营收975 亿元增6.9%，实现利润总额28 亿元增6.5%。(2)在保持总量增长基础上，加快提升非施工业务比重。(3)开展新一轮国企改革深化提升行动，所属企业全面推行定岗定编定员，2024 年底前全面完成精简机构和人员任务。(4)拟分红股息率为5.25%，股利支付率为29%。
风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。
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