2023年，光伏产业“一半是火焰，一半是海水”。至今，不少跨界光伏企业知难而退，而部分玩家则选择继续前行，甚至不惜“借债度日”。
不久前，甘肃 金刚光伏 股份有限公司（下称“金刚光伏”，300093 ）发布公告称，拟与广州旷视管理咨询有限公司签署《借款合同》及《最高额抵押合同》，后者提供2.75亿元的借款，而前者子公司以其部分土地、房产为该借款提供抵押担保。
这并不是该公司首次“借债”。去年年底，为缓解上市公司的资金压力，控股股东欧昊集团免除了其3.5亿元的债务。之后，该公司又重启定增计划，拟向欧昊集团定增近10亿元，用于补充流动资金及偿还借款。
金刚光伏的处境是我国部分光伏企业当下经营陷入困境的缩影。当行业寒冬来临，曾经的激进扩张举措变成了“催命符”。自两年前跨界杀入光伏赛道以来，这家跨界者或许比以往任何时候都更加孱弱。
如今，光伏寒冬已至，这家押注异质结（HJT）技术的新玩家能熬过这个冬天吗？
业绩"泥潭”
危机往往来的比预想得要更早。对金刚光伏来说，经营业绩亏损是个危险的信号。
金刚光伏2023年业绩预告显示，该公司预计实现归母净利润亏损为2.84亿元至3.85亿；预计实现扣非净利润亏损为2.88亿元至3.90亿元。
这意味着，该公司亏损额度再度扩大。
对于业绩变动，该公司的解释是，光伏行业产业链各环节在2023年加速产能投放，终端产品价格呈总体下降趋势，行业周期波动下竞争激烈。同时公司酒泉基地生产线处于调试、产能爬坡阶段，相关营业成本较高。
事实上，金刚光伏是资本市场的老兵。早2010年7月，该公司的前身是金刚 玻璃 ，其登陆资本市场之初，主营业务是 安防玻璃。
尽管处于 房地产 产业链之中，但它似乎并没有抓住房地产发展带来的时代红利。
上市不到两年，金刚玻璃的业绩就开始变脸，净利润从上市之初的4400万元持续下滑至2016年的468.4万元。
在2018年之前，该公司一直保持着微盈利状态，2019年公司开始亏损，此后几年净利润亏损额度持续增加。
制图/能源严究院
在2019年之前，金刚玻璃的业绩曾遭到质疑。2020年4月，广东证监局查出，该公司于2015-2017年总共虚增营业收入9636.37万元，虚增利息收入2408.3万元，虚增利润1.18亿元。
彼时，时任金刚玻璃董事长庄大建被给予警告，并处以30万元的罚款，还被处以10年证券市场禁入的处罚。
经营业绩欠佳，又涉嫌财务造假，金刚玻璃的股价从2015年的44.95元/股一度跌到2019年的5.13元/股，跌幅度高达776%。
祸不单行。2021年3月，金刚玻璃董事庄毓新因涉嫌违规披露、不披露重要信息罪被汕头市公安部门刑事拘留，而庄毓新系庄大建的侄子。
在这种背景下，广东欧昊集团接手了金刚玻璃。彼时，“双碳”目标横空出世， 新能源 产业迎来史无前例的历史性机遇。
在多个细分领域中，光伏行业被认为门槛最低，因而颇受资本的青睐，成为诸多跨界者转型自救的首选赛道。2021年，金刚玻璃杀入异质结（HJT）赛道，开启跨界之旅。次年，该公司正式更名为金刚光伏。
此后两年，光伏产业如烈火烹油，金刚光伏也成为了受益者，其股价在一年内一路飙升，从2021年的不到7元/股，暴涨至2022年7月的67.27元/股，累计涨幅高达857%。
然而，跨界光伏并未改善金刚光伏的经营业绩，反而使其亏损越来越多。
2021年，金刚光伏的净亏2.02亿元，2022年又亏损2.7亿元，当年公司创下上市以来最差的年度业绩。
不过，比业绩亏损更糟糕的是它的路线选择问题。时至今日，这家跨界玩家所押注的异质结（HJT）赛道并没有表现出应有的比较优势。
“选择比努力更重要”的箴言似乎在金刚光伏上得到了应验。
押错赛道？
从玻璃到光伏，金刚光伏曾试图实现二次突围，但它显然低估了光伏的跨界门槛。
在业界看来，金刚光伏之所以会陷入到当下“窘境”，有多方面的原因。
首先，该公司选择了具有制造难度大，耗银量高为特点的异质结电池(HJT)。
在当前光伏电池技术发展趋势中，N型电池具备较高的能量转换效率上限，取代当前市场的PERC电池是大势所趋，而N型电池未来可能的三种主要发展方向是TOPCon、异质结电池(HJT)和IBC。
在技术路线上，金刚光伏选择下注异质结电池。而 晶科能源 则认为TOPCon具有更高的量产效率和更优的量产成本。
在能量转换率方面，虽然异质结电池远高于PERC电池，但成本是制约异质结电池成为主流的重要因素，尤其是约占整个电池成本35%的非硅成本；而银浆又是非硅成本中的大头，约占非硅成本中的35%，占电池整体成本12%。
由于白银市场价格一直处于高位，异质结生产成本也因此居高不下。
其次，HJT技术路线尚未成熟，扩产整体成本相对较高，尚未形成规模化态势。从研发实力来看，异质结阵营难以与BC或者TOPCon抗衡。
此前，金刚光伏开始盲目产能扩张，这也加剧了该公司的经营风险。
更为窘迫的是，在融资收紧背景下，金刚光伏的资金链一直处于紧绷状态。
截至2023年9月，该公司已处于资不抵债的状况，资产总计为33.16亿元，负债总计为34.20亿元，资产负债率高达103.12%，资产负债率远高于同行。
继欧昊集团免除了金刚光伏3.5亿元的债务后。2023年12月，该公司再次重启定增募资计划，拟以14.49元/股的发行价格向控股股东欧昊集团募资9.39亿元。
不过，作为典型的制造业企业，光伏是重资产行业，且随着公司规模的扩张对现金流的需求越大。当行业处于景气周期时，扩张可以带来规模效应；但当行业处于下行周期，扩张的弊病率先反映在公司的资金状况上。
尽管金刚光伏有大股东欧昊集团不断“输血”，但这种续命方式显然难以长久维持。并不能有效解决资金链问题。
3月4日，金刚光伏不得不转而向广州旷视借款2.75亿元，借款期限自2024年3月1日至2025年3月1日。
目前，行业洗牌仍在持续，金刚光伏入局光伏三年，加上从事玻璃行业的两年，已遭遇业绩五连亏。
但摆在金刚光伏面前更为棘手问题是短期资金周转问题。面对惨烈的市场竞争，它能熬过新一轮的光伏寒冬吗？
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