中炬高新(600872)2023年三季报点评:盈利能力明显改善,新任高管顺利履新

中炬高新(600872)2023年三季报点评:盈利能力明显改善,新任高管顺利履新
2023年10月20日 17:14 西南证券

投资要点

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收39.5亿元,同比-0.1%;归母净利润为-12.7亿元,去年同期为4.2亿元;实现扣非归母净利润4.6亿元,同比+14.8%。其中单三季度实现营收13亿元,同比-0.4%,实现归母净利润1.7亿元,同比+61.3%,实现扣非归母净利润1.6亿元,同比+64.1%,业绩超市场预期。

主业收入稳健增长,东部南部止跌回正。前三季度美味鲜子公司实现收入37.9亿元,同比+4.2%;其中Q3单季度实现营收12.2亿元,同比+3.8%,调味品主业Q3增速环比有所提升。分产品看,23Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入7.4/1.6/1.4/1.6亿元,同比分别+4.2%/+15%/-2.9%/-0.6%;酱油及鸡精鸡粉维持较快增长,主要受益于旺季餐饮渠道复苏良好;此外,食用油及其他产品虽仍有下滑,但降幅环比Q2亦显著收窄。分区域看,公司持续加强空白市场开发,中西部区域延续双位数以上增速;东部和南部Q3增速环比Q2止跌回正,同比分别+2.9%/+4.3%。公司稳步推进全国化扩张,1-9月经销商数量净增长107家至2110家。

成本红利逐步释放,盈利能力明显改善。23Q3美味鲜毛利率为32.3%,同比+1.8pp;其中Q3单季度美味鲜毛利率为33.3%,同比+3.8pp,毛利率提升主要得益于大豆、包材等原料价格下降所致。整体费用方面,23Q3销售费用率同比-1pp至8.1%;管理费用率同比-2.3pp至5.9%。美味鲜方面,23Q3销售费用率同比-1.5pp至8.4%,主要系电商相关营销费用减少;管理费用率同比-1.1pp至5%,主要由于薪酬福利减少及去年同期基数较高。综合来看,得益于成本端原材料价格下行,23Q3美味鲜净利率同比+5.1pp至14%,低基数下盈利能力明显改善。

新任高管团队履新,调味品龙头未来可期。高管选聘靴子落地,新经营团队具备着丰富的行业经验,其中余总及刘总长期深耕快消行业,有着丰富的品牌、渠道管理经验,其他高管在财务管理及资本运作方面亦有丰富经验;新任高管团队上任将有效提振团队士气,改善经营管理效率。展望明年,新经营目标指引下,公司在全国化扩张以及餐饮渠道拓展方面具备较大潜力,产品端零添加风潮带动下的结构升级亦值得期待;随着成本端回落的红利持续释放,新任班子领导的内部改革逐步落地,公司作为调味品龙头未来业绩高增可期。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.84元、1.05元、1.29元,对应动态PE分别为40倍、32倍、26倍,维持“买入”评级。

风险提示:新管理团队磨合风险,市场竞争加剧风险。

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