事件：2023年10月14日，龙佰集团发布2023年三季报，公司前三季度营业收入为202.62亿元，同比上升12.38%；归母净利润为21.42亿元，同比下降32.50%;扣非净利润为20.57亿元，同比下降33.65%。对应公司3Q23营业收入为70.14亿元，环比上升11.76%；归母净利润为8.80亿元，环比上升28.90%。
3Q23业绩环比改善。公司前三季度销售费用率为2.01%，同比上升0.23pcts；管理费用率为3.65%，同比下降1.16pcts；财务费用率为0.94%，同比上升0.86pcts；研发费用率为5.46%，同比上升0.05pcts。毛利率来看，2Q23公司整体毛利率为27.40%，3Q23公司整体毛利率为28.96%，环比上升1.56pcts，我们认为公司主要产品钛白粉价格环比上升，带来3Q23业绩环比改善。
前三季度公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为22.82亿元，同比下降16.53%；投资活动产生现金流净额为-19.38亿元，同比上升25.14%；筹资活动产生现金流净额为3.73亿元，同比下降73.38%，系收到定单到期和保证金到期金额减少所致。期末现金及现金等价物余额为31.63亿元，同比下降10.14%。应收账款同比上升35.92%，应收账款周转率明显下降，由2022年同期的8.44次变为7.52次。存货同比上升17.70%，存货周转率有所下降，由2022年同期的2.26次变为2.18次。
3Q钛白粉价格触底回升，海绵钛价格有所回落。根据生意社数据，7-9月钛白粉平均价格分别为15717/16186/16979元/吨，YoY分别-2.58%/+2.98%/+4.91%。钛白粉价格自2023年7月触底后，环比逐步回升，进而推动了公司业绩环比改善。根据国金金属网数据显示，2023年7-9月海绵钛（≥97-98%）产品平均价格分别为74000/56326/51800元/吨，8-9月环比分别下降23.88%与8.04%，但从10月数据来看，海绵钛价格已逐步回升，截至10月16日，海绵钛（≥97-98%）产品价格为54500元/吨。截至1H23,公司拥有钛白粉合计产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，为全球最大的硫酸法钛白粉生产商、全球第三大氯化法钛白粉生产商以及全球最大的海绵钛厂商。此外，公司依托自身矿产资源优势，使用自产的钛精矿及外购的钛精矿加工生产硫酸法钛白粉、富钛料（包括高钛渣、合成金红石）及生铁，富钛料进一步加工生产四氯化钛、海绵钛、氯化法钛白粉，实现全产业链一体化贯通，保障了原材料供应以及成本的稳定。在钛白粉与海绵钛价格逐步回升的背景下，我们看好公司规模效应及产业链一体化优势带来的竞争优势。
3Q23环评公示情况。根据公司官网新闻显示，2023年7-9月，高档金红石钛白粉煅烧窑装备升级项目、公司年产30万吨锂电材料绿色制造项目（其中包括3条生产能力为10万吨/年的电池材料级磷酸铁生产线）陆续进行环评公示。我们看好公司上述进入环评公示阶段项目，项目逐步推进利于公司现有产能的进一步优化以及公司在新能源板块的布局。
看好公司产业链一体化优势以及新能源板块业务成长性。我们看好产业链横纵双向协同为公司带来的原材料以及成本优势，其可有效提升公司综合竞争力。依托产业链一体化优势，公司钛白粉及海绵钛板块预计实现稳定发展。在新能源汽车的快速普及以及电化学储能市场的快速发展的背景下，电池正负极材料需求快速提升，我们看好公司新能源板块各项目逐步达产并稳定运行，其有望开辟公司新收入增长曲线。
投资建议：我们预计龙佰集团2023-2025年收入分别为262.76/307.36/352.37亿元，同比增长8.97%/16.98%/14.64%，归母净利润分别为28.71/37.62/47.96亿元，同比变化为-16.02%/31.01%/27.49%，对应EPS分别为1.20/1.57/2.01元。结合公司10月16日收盘价，对应PE分别为16/12/10倍。我们看好公司产业链不断延伸、扩展带来的产业链一体化优势以及新能源板块快速布局带来的中长期成长性，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，投资风险，汇率风险，环保政策风险
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