核心观点：
公司业绩连续三个季度同比改善。2023H1 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利8.62/0.31/0.26 亿元，同比增长19.88%/41.93%/158.73%，收入实现增长主要系公司坚持以差异化、大客户为重点保销售，“内贸稳基础、外贸拓疆土”，提升大客户销售占比；紧抓湿法水刺非织造布订单，卷材销售同比增长22.68%。2023Q2 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利4.64/0.20/0.18 亿元，同比增长20.95%/45.41%/360.68%，自2022Q4 公司业绩已连续三个季度同比改善。
盈利水平持续改善，有效控制期间费用降成本。2023H1 公司毛利率/净利率为15.77%/4.61%，同比增长2.22/0.48pct，盈利水平同比改善主要系公司一方面优化组织架构，加大内部节能降耗，另一方面，进一步完善供应链，引入新供应商，提升原材料品质的同时进一步降本；销售/管理/研发/财务费用率为2.31%/4.11%/3.83%/-0.89%，同比变动-0.05/-0.74/-0.24/+0.08pct，财务费用同比略增主要系汇兑收益同比减少。2023Q2 毛利率/毛利率分别为15.29%/5.40%，同比增长4.11/0.70pct，单季盈利能力有所改善。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.44/0.62/0.85 元/股。公司系水刺非织造材料行业龙头公司，目前行业正处于前期产能井喷后的震荡调整阶段，市场竞争异常激烈，预计随着行业无序产能出清，公司市占率将进一步提升。同时，公司将继续加大自主品牌拓展，坚持以差异化、大客户为重点。综合考虑公司行业地位、业绩增长，参考可比公司估值，给予公司2023 年30 倍PE 估值，对应合理价值13.22 元/股，维持“增持”评级。
风险提示。市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求低迷的风险。
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