阳谷华泰公布2023半年报。2023上半年公司实现营业收入16.64亿元，同比下降8.67%，归母扣非净利润2.01亿元，同比下降29.74%。
在国内市场的带动下，目前橡胶助剂行业整体已基本走出低迷。根据中国橡胶工业协会统计，2023年上半年，橡胶助剂工业累计工业总产值141.7亿元，同比下降8%；销售收入137.7亿元，同比下降5%；出口额46.37亿元，同比下降10%；总产量74.1万吨，同比增长10%；出口量19.2万吨，同比增长4%。作为橡胶产业链条中的重要一环，约70%橡胶助剂被应用于轮胎制造行业。今年上半年，国内轮胎企业开工率处于较高水平，2023年1-6月，我国橡胶轮胎外胎累计产量为4.75亿条，同比增长13.9%。2023年一季度，海外和国内需求同步萎缩，橡胶助剂市场相对低迷，但二季度开始，国产轮胎出口表现较好，上游企业对轮胎用橡胶助剂的需求也明显回升。
公司坚持技术创新，多个在建产能项目陆续投放。近年来，公司通过不断的技术攻关，形成多项核心技术。促进剂M、NS绿色新工艺的研发成功，解决了一直困扰促进剂行业的三废问题；环保型均匀剂、连续法高热稳定高分散型不溶性硫磺、PK900、TBSI等产品成功实现了国产化，打破了国外技术垄断。公司戴瑞克橡胶助剂建设项目、大健康系列产品项目、中试车间项目已基本完工，亟待投产。年产9万吨橡胶助剂项目、1万吨/年橡胶防焦剂CTP生产装置、6000吨/年促进剂DZ生产装置、智能工厂管控平台开工进度分别为39%、31%、42%、59%，建设如期进行。
公司发行可转债用于年产65000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目。公司拟发行可转债募集资金总额为人民币6.5亿元，本项目建设周期为24个月，总投资为7.3亿元，预计2025年下半年投产。建成后将形成55000吨/年硅烷偶联剂和10000吨/年副产品资源化的生产能力。预计年均实现销售收入8.13亿元、净利润1.07亿元。
盈利预测与投资评估。我们预计阳谷华泰2023-2025年归母净利润为4.99、6.66和7.46亿元，对应EPS分别为1.23、1.64和1.84元。综合来看我们给予2023年阳谷华泰12-14倍PE估值区间，对应合理价值区间为14.76-17.22元，维持“优于大市”投资评级。
风险提示。在建产能投放不及预期；宏观经济下行；原材料市场价格下跌。
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