2023年上半年猪价底部震荡，行业亏损进一步加剧。尽管疫情影响减弱叠加原材料价格下行使得主要养殖企业成本明显下降，但由于行业亏损带来的现金流恶化，2023Q2 养殖企业平均资产负债率再创新高。产能方面养殖集团分化较为明显，整体生产性生物资产下行，其中头部企业扩张逐步放缓，部分中型养殖企业则增长明显。我们认为，生猪养殖行业的本质是优胜劣汰，高成本的养殖产能或将逐步淘汰。我们看好成本领先、现金流充裕以及产能具有较大弹性的生猪养殖企业。重点推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、京基智农（维权）和神农集团。
成长性：头部集团扩张增速放缓，关注高成长的中型养殖集团2023 年上半年主要养殖企业资本开支为221 亿元，同比下降8%，其中牧原股份上半年资本开支达到95.5 亿元，在头部集团中增速较快，新五丰和神农集团上半年资本开支明显增加，后期产能扩张或进一步加速。由于上半年养殖行业经历了持续亏损，大部分养殖企业能繁母猪存栏量维持相对稳定，二季度末主要养殖企业能繁母猪存栏量达到709 万头，同比增长12%，环比增长4%，新五丰和唐人神单二季度环比增长超过10%。从生产性生物资产来看，由于今年以来种猪价格相对较低，种猪群更新的成本有所降低，因此大部分企业生产性生物资产维持相对稳定，二季度末主要养殖企业生产性生物资产同比下降2%，环比下降1%。
成本：疫情影响减弱叠加原材料下行，二季度养殖企业成本明显降低由于2023 年Q2 原材料价格延续一季度的下行趋势，且冬季疫情影响减弱，大部分企业养殖成本环比呈现下行态势。二季度国内玉米均价为2791 元/吨，同比下降3.0%，环比下降4.0%，豆粕均价为4133 元/吨，同比下降4.9%，环比下降6.8%。测算主要养殖企业2023Q2 养殖完全成本17.9 元/公斤，环比下降0.7 元/公斤。成本控制能力较强的龙头企业的成本优势也更加凸显。2023Q2 牧原股份成本14.8 元/公斤，领先主要养殖企业平均水平约3 元/公斤，较2023Q1进一步下降约0.7 元/公斤。此外，2023Q2 巨星农牧和神农集团成本也仍保持低位且相对稳定。
现金流：现金流进一步收紧，2023Q2 养殖企业平均资产负债率再创新高行业层面来看，2019 年以来的利润叠加直接融资难以完全覆盖资本开支，上市猪企通过短期借款等间接融资方式支撑公司扩张与运营，2023 年上半年猪价维持低位，行业现金流情况进一步恶化，或是近年来行业现金流最为紧张的时点。主要上市猪企资产负债率均值在2023Q2达到70%，是2015 年至今的最高点，流动比率降低至0.93，亦是近年来的低位。2023Q2 养殖行业短期借款、有息负债总额达到958 亿元与2616 亿元，均是2019 年以来的最高水平。
股价位置：养殖股头均市值均处于历史底部
当下养殖股估值仍处于底部。牧原股份和温氏股份头均市值分别仅为3168 和3105 元，位于历史分位数的0.3%和0.4%，前期涨幅较多的巨星农牧和新五丰目前头均市值也仅4043 元和3329 元，处于历史分位数的11%和24%。建议积极布局生猪板块性行情，综合考虑成长性、成本和股价位置情况，标的重点推荐：牧原股份、温氏股份、巨星农牧、京基智农和神农集团。
风险提示
1、动物疫病影响超预期；
2、宏观经济影响导致终端肉制品需求偏弱。
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