事件:公司发布中报,23H1实现营收4.17亿元/+10.3% yoy,归母净利润0.75亿元/+6.12%yoy,扣非归母净利润0.73亿元/+18.17% yoy;单23Q2实现营收2.15亿元/+11.94% yoy,归母净利润0.39亿元/12.59% yoy,扣非归母净利润0.38亿元/+22.88% yoy。
C端恢复略慢,B端稳健复苏。分渠道看,23Q2加盟/经销/批发/直销及其他收入分别为1.13亿元/0.26亿元/0.61亿元/0.04亿元,分别同比+12%/-27%/+23%/+85%,C端增速承压主要由于开店进度和单店恢复不及预期,B端受益于餐饮复苏保持稳健较快增长,23年公司新增商超业务拓展团队,商超渠道Q2实现收入780万元;截至23Q2加盟店/经销店/商超客户/批发客户分别为1773/716/51/496家,环比Q1分别净增加40/18/10/44家,Q2净开店速度与Q1基本持平。分产品看,23Q2肉禽类/水产类/其他类收入分别为1.46/0.58/0.08亿元,分别同比+14%/-1%/-40%,其中牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类/鱼类/虾类分别为0.92/0.35/0.14/0.05/0.33/0.25亿元,分别同比+18%/+14%/-6%/+14%/+8%/-11%。
原材料成本回落对冲费用投放,盈利能力保持稳定。23Q2毛利率26.04%/+2.03pctyoy,主要系牛肉等原材料成本下降,且产品结构调整,高毛利产品占比提升,销售费用率/管理费用率分别为4.26%/3.47%,同比分别+0.90pct/+0.01pct,主因销售区域扩展,公司员工增加所致。23Q2归母净利率/扣非归母净利率分别为18.19%/17.67%,分别同比+0.11pct/+1.58pct,盈利能力保持稳定。
新产能即将投放,加快渠道扩展。产能端,公司“年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品项目”已于Q2进入试生产阶段,投产后有望解决产能瓶颈,加速开拓江浙沪以外市场和餐饮市场。渠道端,今年以来C端在农贸市场加盟店的基础上多方向发展,开发街边店以及商超,以及开立直营店强化品牌宣传,在B端加大对酒店餐饮、学校及单位食堂等的开发,加速渠道扩张。
盈利预测与投资建议考虑到上半年门店销售恢复和开店进度有所放缓,以及牛肉等原材料成本下行,我们下调23-24年收入假设、小幅上调23-24年毛利率假设,预测2023-25年净利润分别为1.76/2.13/2.59亿元(此前23-24年预测为1.96/2.58亿元),根据可比公司23年37倍PE对应目标价47.36元,维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨;餐饮复苏不及预期;预行业竞争加剧;新品推广不及预期;食品安全问题等。
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