上半年营收及净利同比持平，二季度同比减少。2023 上半年公司实现营业收入5410.6 亿元，同比持平，增幅收窄10.5pct，归母净利润136.5 亿元，同比增长1.2%，增幅收窄8.3pct，扣非归母净利润129.0 亿元，同比持平。其中一/ 二季度单季营收2735.4/2675.2 亿元， 同比+3.4%/-3.1%，归母净利润59.1/77.4 亿元，同比+5.1%/-1.4%。
新签订单增速放缓，在手订单充足，工程增长略超预期，投资运营业务新签大幅减少。公司2023 上半年新签合同额13590.7 亿元，同比增长2.1%，占年度新签计划的41.1%。分业务看，工程承包新签9609.1 亿元，同比增长28.5%；投资运营新签1373.3 亿元，同比减少53.9%，主因受市场影响，PPP 项目等招标总量减少，绿色环保新签699.2 亿元，同比减少16.8%。分地区看，境内新签合同额12764.2 亿元，占总新签合同总额93.9%，同比增长4.3%，境外业务新签合同额826.5 亿元，占新签合同总额的6.1%，同比下降23%。
现金流平稳，资产收益率小幅下滑。2023 上半年公司加权净资产收益率为5.23%，同比下降0.48pct，销售毛利率8.91%，同比提升0.24pct，销售净利率3.05%，同比提升0.11pct，资产周转率0.34 次，同比下降0.04次。上半年经营性现金流净流出193 亿元，同比少流出2.6 亿元，投资性现金流净流出284 亿元，同比少流出101 亿元。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司上半年营收及净利持稳，新签增速放缓，在手订单充足，工程新签订单增长略超预期，现金流平稳。预计公司2023-2025 年归母净利润282/304/329 亿元，每股收益2.08/2.24/2.42 元，对应当前股价PE 为4.29/3.98/3.69X。公司合理估值10.4-12.3 元，较当前股价有16.6%-37.9%溢价，维持“买入”评级。
风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险等。
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