【国联医药】红日药业：更多国标实施，配方颗粒有望迎来复苏

投资要点

事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现收入34.23亿元（yoy+3.38%），归母净利润3.45亿元（yoy-1.92%），扣非归母净利润3.20元（yoy+2.75%），其中2023Q2实现收入17.64亿元（yoy+11.73%）,归母净利润约1.70亿元（yoy+48.96%），扣非归母净利润约1.63亿元（yoy+51.03%）。

药品业务复苏，血必净注射液快速放量2023H1公司药品业务收入约24.33亿元（yoy+12.85%），营收占比约71.06%，其中中药配方颗粒收入15.89亿元（yoy-2.46%）、血必净注射液收入约5.20亿元（yoy+102.71%）。2022H1公司可销售配方颗粒库存企标产品，表现相对高基数，2023H1公司推进各省标备案与渠道下沉，配方颗粒基本持平；公司发布血必净注射液（非抗生素药物）治疗脓毒症双盲随机对照临床研究结果，有望推动血必净产品持续高增长。

加快全产链布局，稳定核心业务毛利率2023H1配方颗粒业务占公司收入约46.42%，毛利率为65.02%（yoy-0.08%），基本持平。上游中药材价格持续上涨，叠加企标向国标切换下配方颗粒的生产成本增加，公司配方颗粒毛利率2022H1下滑至65.10%（yoy-3.31%）;公司2023年上半年加快配方颗粒全产业链布局，在全国范围内布局八大生产基地，实现配方颗粒全品种溯源，依托智能制造降本增效以稳定毛利率。

更多国标实施，配方颗粒有望环比增长

受行业政策影响，现配方颗粒标准仍是数量不足，限制临床组方；截至2023年8月，配方颗粒国标达到265个，其中第四批国标（48个）在2023年6月30日实施、第五批国标（含修订标准）分别于2023年10月与2024年1月实施。在更多国标实施下，配方颗粒有望实现环比增长。

盈利预测、估值与评级考虑国标实施较慢影响销售与中药材价格上涨，我们预计公司2023-2025年收入分别为72.81/83.90/96.78亿元（原值为84.02/103.17/127.71亿元），同比增速分别为9%/15%/15%；归母净利润分别6.90/7.74/9.16亿元（原值为8.59/11.03/14.97亿元），同比增速分别为10%/12%/18%，EPS分别为0.23/0.26/0.31元/股，3年CAGR为14%，对应PE分别为19/17/14倍。鉴于政策推动中药配方下沉到基层医疗机构，且公司为配方颗粒龙头企业，建议保持关注。

风险提示

盈利能力下滑风险、原材料供应风险、行业竞争加剧风险等。

文中报告节选自国联证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《红日药业：更多国标实施，配方颗粒有望迎来复苏》

对外发布时间：2023年08月31日

报告发布机构：国联证券股份有限公司

本报告分析师：郑薇 SAC执业证书编号：S0590521070002。

团队介绍

团队简介：

目前团队10人，其中6人来自医药或者器械实业，工作年限超过10年的3人，工作年限3-5年的4人，工作年限1-3年的4人，形成老中青梯队组织。团队文化和理念具有接近10年的传承和积淀，立足产业，做靠谱的产业链研究一直是我们的核心理念。

所获奖项：

2017-2019年新财富最佳分析师医药生物入围

2019年金牛奖医药生物最佳行业分析团队

2019年金牛奖最具价值首席分析师

2019年金牛奖最佳医药行业分析团队

2019年新浪金麒麟医药生物最佳分析师第五名

2019年Wind金牌分析师医药生物第三名

2020新浪金麒麟医药新锐分析师第一名

2020年上证报最佳医药生物分析师第三名

2020年金牛奖医药最佳行业分析团队

团队成员：

郑薇：国联证券研究所所长助理&医药组大组长

负责团队整体研究工作，中国科学技术大学生物化学与分子生物学硕士，曾在迈瑞医疗研发、战略部门工作5年，后分别在华泰证券、天风证券任职。2017-2021任天风证券医药首席分析师，2021年加入国联证券，有13年医药行业从业+投资研究工作经验。

郑愉：国联证券医药研究员

北京大学本硕，美国太平洋大学博士，美国太平洋大学研究助理教授 ，参与靶向结合肿瘤特异性受体及阻断信号通路，包括PD1等热门免疫检查点抑制剂等研究。4年创新药企业从业经验。主要负责研究创新药等前沿领域。

夏禹：国联证券医药分析师

中国人民大学金融专业硕士，武汉大学生命科学与技术专业学士，5年券商研究员经验，主要覆盖创新药、药品领域、医药政策研究。

林海霖：国联证券医药研究员

毕业于香港科技大学，化学与生物分子工程硕士。拥有5年IVD领域产业经验，曾分别在深圳新产业，理邦仪器公司负责国际市场的营销和市场工作。主要覆盖体外诊断、基因测序、医疗设备类公司。

安柯：国联证券医药研究员

清华大学医院管理硕士，曾任高特佳投资研究员，爱尔眼科CEO助理、在深圳第二人民医院就职2年，负责医院专科运营，兼具投资和产业工作经验。对医疗卫生政策、DRGS政策、医疗服务和互联网医疗有较为深刻的见解。主要研究医疗服务、医疗消费等领域。

黄达荣：国联证券医药研究员

毕业于中国药科大学，中药学专业硕士。拥有3年中药领域产业经验，在华润三九医药股份有限公司研发中心负责中药研发兼立项调研工作，主要研究方向为中药领域。

许津华：国联证券医药分析师

南京大学生物医学工程硕士。主要研究方向为医疗器械，上游科研服务、高值耗材、医疗检验服务等领域。

陈翠琼：国联证券医药研究员

香港科技大学经济学硕士。主要覆盖医药消费品、医美等领域。

陈馨悦：国联证券医药研究员

南京大学生物统计方向硕士。主要研究方向为临床CXO、创新药等领域。

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