疫情客流下滑导致全年业绩承压，2023Q1盈利向好，维持“买入”评级
2022年公司收入86.02亿元（-21.24%），归母/扣非净利润1.85亿元（-72.73%）、-0.27亿元（-105.16%），非经常性项目政府补助2.30亿元、投资收益0.45亿元。2023Q1在控费调整零售折率下扣非及扣非增速转正，进入4月后零售流水同比持平，同店双位数增长，我们上调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为7.0/8.7/11.3亿元（此前2023-2024年为5.9/7.4亿元），对应EPS分别为1.5/1.8/2.4元，当前股价对应PE分别为15.3/12.3/9.5倍，2022年12月启动组织变革从事业部制转向职能大部制包括产品零售供应链管理三大业务中心，随着消费复苏，预计2023年发挥集中管控优势，渠道优化、库存管控及商品企划改善成效渐显，同时继续降本控费，维持“买入”评级。
品牌端：男装及童装体现韧性，期待改革后2023年冬季产品改善
2022年女装/男装/乐町/MiniPeace分别收入32.7/29.2/10.0/11.0亿元，同减27.0%/13.3%/28.3%/13.9%，占比38.4%/34.3%/11.8%/12.9%，男装及童装跌幅弱于较女装及乐町，体现男装及童装赛道韧性。
渠道端：线上销售占比持续提升，线下经营和拓店承压，静待2023年回暖
2022年线上收入27.32亿元（-18.8%），占比32.0%，占比+0.97pct。线下收入57.96亿元（-22.37%），其中直营/加盟收入34.19/23.78亿元，同降25.9%/16.7%，占比59%/41%（+3pct），直营同店下降19.3%。门店数量，2022年净闭543家至4671家，直营/加盟分别净闭189/354至1427/3244家，直营：加盟=1:2.3，2023年预计继续优化渠道，直营规划净闭店100-200家，加盟规划净拓200家。
折扣加深及负经营杠杆拖累全年净利率下滑1.4pct，营运能力维持良好状态
盈利能力：2022年毛利率48.2%（-4.7pct），线上/直营/加盟毛利率分别同比-2.6/-2.3/-7.9pct，加盟毛利率下降较大主要系加大过季老货库存清理力度。2022年销售/管理/财务/研发费用率分别为36.81%/7.28%/0.80%/1.37%，同比+0.65/+0.79/+0.18/-0.02pct，净利率2.15%（-4.1pct）。营运能力：2022年底存货21.3亿元，同比-16.4%，且存货结构改善，截至2022年底一年以内货品占比+6pct至75%，存货周转天数189天（+21天）；应收账款周转天数24天（+1天）。
风险提示：线下零售复苏不及预期、渠道优化不及预期。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
