全球光学光电子行业标杆。蔡司成立于1846年，至今已有177年历史。公司以显微镜业务起家，逐渐形成半导体制造、工业质量与研究、医疗技术和光学消费品市场四大业务板块，22年四大业务板块收入占比为31%、24%、26%、18%。公司业绩持续增长，22年营收、净利润为87.5、11.6亿欧元，同比16.3%、10.3%；2002-22年营收、净利润CAGR分别为7.0%、15.8%。
半导体制造：全球前道光刻机市场主要被ASML、尼康、佳能垄断，2022年三家合计出货量551台。ASML独占鳌头，系EUV唯一制造商。22年光刻机出货345台，其中EUV出货40台。高精密光学镜片作为“光刻机之眼”，是光刻机最核心部件。蔡司凭借自身在光学设计、加工、检测环节的深厚积累，全球光刻镜头市占率达80%，是EUV极紫外光刻机镜头唯一供应商。
医疗：1）眼科手术器械：眼科领域需求刚性且强烈，是具有发展潜力的黄金赛道。据蔡司数据，2021年全球眼科手术器械市场规模为132亿美元，同比增长19%，其中蔡司21年市占率约为11%，仅次于爱尔康眼科；2）手术显微镜：伴随着手术对于精度更高、更清晰、更准确的影像需求逐步增长，手术显微镜在手术室内实现加速渗透，推动市场规模增长。蔡司产品矩阵丰富，不仅具备神经外科、眼科、耳鼻喉科、脊柱外科、整形、牙科、妇科手术显微镜，还推出机器人视觉系统，目前公司全球市场份额排名第一。
工业量测：工业量测广泛应用于汽车制造、航空航天、机械等领域，市场规模稳定增长。蔡司产品品类众多、技术先进，新一代接触式扫描测量机SPECTRUM让接触式扫描测量技术成为蔡司全系列测量设备标配，引领三坐标测量跨入“全扫描”时代，同时也将触脚延伸至更多中小用户。蔡司收购自动化三维坐标测量技术及三维测试软件、设备和系统供应商GOM，产品组合与GOM光学3D测量技术相结合，进一步开拓工业质量与研究市场。
显微镜：1）电子显微镜：目前，全球电镜市场竞争格局基本稳定，形成了赛默飞（含FEI）、日本电子、日立高新、蔡司、TESCAN、COXEM等几大电镜巨头。在中国市场，蔡司市占率为22%，排名第一。2）光学显微镜：国内绝大部分实验室和科研用高端光学显微镜主要被国外厂商徕卡、蔡司、尼康、奥林巴斯垄断。蔡司在显微镜领域积淀深厚，具备先发优势，其高端产品的高性能、高质量、高可靠性和稳定性已得到全世界用户的信赖与认可。
投资建议：近年来国家战略持续向高端制造、自主可控倾斜，高端精密光学国产替代趋势确定。看好国内厂商不断突破核心技术，加快实现高端精密光学国产替代进程。我们给予行业“超配”评级，重点推荐：永新光学、茂莱光学、炬光科技；建议关注：福晶科技、腾景科技、福光股份。
风险提示：高端产品推出进度不及预期、境外经营风险等。
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