基金调研丨银华基金调研巴比食品

根据披露的机构调研信息，4月7日，银华基金对上市公司巴比食品进行了调研。

从市场表现来看，巴比食品近一周股价下跌1.07%，近一个月下跌4.90%。

基金市场数据显示，银华基金成立于2001年5月28日，截至目前，其管理资产规模为4826.89亿元，管理基金数213个，旗下基金经理共53位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为银华体育文化灵活配置混合（003397），近一年收益录得31.49%。

银华基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：

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附调研内容：

一、公司2022年度经营成果介绍在经营业绩和经营结果方面，公司保持了收入和扣非净利润的双增长：2022年实现了营业收入15.25亿元，同比增长10.88%；归母净利润为2.22亿元，较上年同期减少29.19%，主要是受公司通过天津君正持有的东鹏饮料股份产生的公允价值变动收益减少的影响，剔除该部分及其他非经常性损益的影响，扣非净利润为1.85亿元，同比增长21.31%。　　在业务发展方面，2022年公司以门店业务和团餐大客户业务双轮驱动为战略，持续推动公司业务的全国化布局。一方面，公司聚焦门店拓展，开店速度持续加快，单店收入稳中有增：2022年实现特许加盟销售收入11.38亿元，同比增长1.54%，保持了稳中有进、稳中提质的良好势头。门店新开数量实现930家的历史性突破，带动巴比品牌门店存量突破4,000家达4,110家，华东以外区域门店数量占比由2020年末的11%上升至24%，全国化战略稳步推进。另一方面，公司团餐大客户业务增长曲线清晰，连续两年维持高增长：2022年实现团餐收入3.32亿元，同比21年增长54.47%，公司积极转变经营思路，利用现有产能发力华东以外区域团餐业务，其中华北区域团餐业务表现最为亮眼，报告期内增速高达97%，华南、华中地区在建产能投放后将进一步拉升当地团餐业务的整体规模。　　二、公司2023年度经营策略介绍1、在门店业务板块，新开店数量超千家，单店模型持续优化公司将根据各地区市场情况，继续推进门店赋能措施，加大门店拓展支持力度，保持闭店率继续控制在较低水平。此外，公司将继续优化单店模型，通过推进第四代门店升级、增加适用于中晚餐消费场景的产品品类、推出更多高品质、高规格、高客单价产品及套餐品类，满足消费者的不同偏好，提升单店收入。　　2、团餐大客户板块，实现团餐营收占比超25%，四大区域跨越发展公司将通过增加团餐大客户业务人员，充分利用包括南京工厂在内的新建及可用产能优先承接更多团餐订单，同时重点发力新零售平台业务，丰富产品线，实现四大区域团餐业务跨越发展，使团餐业务在公司整体营业收入中的比重超过四分之一。　　3、产能方面，继续稳步推进产能布局，全力加速产能爬坡目前公司在建产能有：华南区域东莞的产能，将在2023年第三季度投放产能，提升华南地区产品交付能力；武汉智能制造中心一期项目及上海智能制造及功能性面食国际研发中心项目也在建设过程中，预计将陆续于2024年底及2025年投产。公司将根据团餐先行策略，通过承接更多团餐订单的方式，尽快提升新建工厂的产能利用率，加速产能爬坡。　　三、互动交流环节

问：1、我们看到去年公司的开店数量达到了历史峰值，请问在去年外部环境不利的条件下，公司为实现如此高的开店数量成果具体做了怎样的准备和努力？未来有怎样的开店目标？

答：公司2022年度在外部环境不利的情况下依旧实现了开店数量历史峰值，首先是因为公司新开拓了华中市场区域，公司2022年度在华中区域新开了210家巴比品牌门店，约占公司全年新开门店数量的23%；其次，虽然华东区域存在二季度的不利影响因素，但公司充分利用三季度的时间窗口期，通过优化招商政策、拓展政策改善单店模型，吸引大量经济下行时期的新加盟商业主投资开店。　　因此，在2022年930家开店数量的基础上，公司制定了2023年新开1,000家门店的最低目标，结合目前公司开店进度，公司有信心实现全年目标。　　

问：2、请问公司制定2023年新开1,000家门店的目标依据是何？各区域的开店目标又是怎样？

答：第一，公司在2022年度不利的经济环境下已实现930家的开店成果，随着经济复苏、消费回暖，公司制定了2023年新开1,000家门店的目标；第二，公司目前巴比品牌门店存量规模仅4,110家，距离公司万店联盟的远期战略目标尚有广阔发展空间；第三，公司研判未来2至3年是良好的拓店时机，一方面，公司各区域在建产能的陆续投产将为公司大力拓店提供充足的产能支撑；另一方面，在宏观经济相对稳健下行的状态下，通过优化打造良好的单店模型，将对部分加盟商业主产生持续投资吸引力。　　关于开店目标的区域结构划分，预计华东区域开店数量占整体目标的50%，华南区域、华中区域各占20%，华北区域占10%。　　

问：3、我们看到公司团餐业务实现了连续两年超50%的高增速，请问华东以外区域的团餐业务收入占比情况如何？另外如果公司2023年团餐业务收入占比达到25%的话，请问未来各区域的团餐业务发展策略如何？

答：在销售区域结构方面，公司目前团餐业务依然以华东区域为主导，因公司过去在华东以外区域投放产能时强调门店业务优先拓展策略，只有在当地加密门店矩阵布局、形成品牌口碑效应后才大力发展团餐业务。公司去年逐渐转变团餐经营思路，利用各地新建及可用产能发力团餐业务，使得非华东区域的团餐业务占比得以提升。2022年度，公司非华东区域团餐业务营业收入占整体团餐业务收入的比例近10%。　　公司将依据各区域发展特点，制定因地制宜的发展策略：其中，华东区域团餐业务将在目前月销售额2,500万元水平上进一步提升，公司将充分利用南京工厂等新建产能及可用产能优先承接更多团餐订单；华北区域是除华东区域外团餐业务销售规模表现最好的市场区域，在餐饮连锁、便利连锁和新零售平台三大渠道保持良好的业务基础，因此公司将在继续拓宽产品品类、增加上述三大渠道销售额的基础上，凭借上市公司的企业形象和供应链实力进入华北区域食材供应链及大型企事业单位食堂等传统团餐市场；华南区域团餐业务基础也相对较好，公司未来将利用东莞的建成产能，优先发展当地团餐业务；华中区域的团餐业务基础相对薄弱，公司将优先重点开拓当地的企事业单位食堂等传统团餐客户。　　

问：4、请问公司去年团餐业务营收54.47%的同比增速中，餐饮连锁、便利连锁及新零售平台这几个细分渠道各自的同比增速如何？另外公司介绍说今年将重点发力新零售平台业务，能否展开介绍新零售业务情况？

答：公司团餐业务各细分渠道中，便利连锁、餐饮连锁和新零售平台的营收增速明显快于传统的团餐业务，公司2022年第四季度上述三大团餐渠道营收已达公司整体团餐业务营收的四分之一。　　公司新零售平台业务结合中央厨房式的加工方式，通过丰富的产品矩阵及生产技术经验、强大的产品研发及服务能力，更贴近客户地理位置、更了解客户需求、更适应客户个性化销售场景等方面，定制开发各类新鲜冷藏产品以满足消费者更新鲜、口感更好的偏好，展现公司差异化的竞争优势，快速提升公司在新零售平台销售渠道的增速。　　

问：5、公司一、二月份单店收入可能会受春节因素影响，那么请问三月份单店收入的恢复情况同比去年如何？公司今年有何措施提升单店收入？

答：公司三月份各区域门店业务的单店收入已经恢复到2022年同期或者2021年同期的水平。其中，除华东区域外其他区域均已恢复至2022年同期水平；华东区域单店收入因2022年一季度为历史峰值、基数较高，故目前仅恢复至2021年的水平，并处于快速恢复过程中。　　公司将通过推进第四代门店升级，提高外卖业务的覆盖率和渗透率，增加适用于中晚餐消费场景的产品品类，推出更多高品质、高规格、高客单价产品及套餐品类，满足消费者的不同偏好，探索设置堂食面积的门店模型，提升单店收入。　　

问：6、请问公司门店端外卖业务覆盖率、外卖业务收入的占比情况（渗透率）以及对门店收入的贡献情况如何？此外，公司认为外卖业务覆盖率、渗透率的天花板是怎样？

答：公司自2021年一月对门店外卖业务启动统管，目前约七成门店开通外卖业务，2022年剔除四、五月份不可比期间后，外卖业务收入占门店收入平均约为百分之十五，头部外卖门店该比例可达三四成。两年来，公司观察到开通外卖业务的门店的订货额增速高于非外卖门店，外卖门店的订货额已领先非外卖门店两成左右。数据表明，外卖业务是提升门店客单价、增加额外利润贡献的优质运营工具。　　公司研判，长期来看，门店外卖业务覆盖率有望从现在的70%提升至80%，外卖业务的渗透率有望至30%的水平，总体来看，公司外卖业务仍有较广阔提升空间。　　

问：7、请问门店的外卖业务会对公司的整体的费用率或毛利率产生影响吗？比如外卖平台可能要抽成或者公司进行推广活动。　　

答：公司推广外卖业务的目的是赋能加盟商门店，所以加盟门店承担外卖平台的推广费用。对加盟门店而言，外卖业务能够提升门店盈利能力，因此加盟商业主愿意承担一定费用、降低一定毛利率以提升其净现金流收入。外卖平台的抽佣对公司财务报表并无影响。　　

问：8、请介绍一下中晚餐业务对公司单店收入的贡献程度及变化情况大概如何？另外公司对中晚餐业务有何发展思路？

答：公司中餐和晚餐业务收入在开通外卖业务的门店收入占比逐渐提高，目前中晚餐消费时间段的销售占比约为30%，相比而言，传统线下门店中晚餐时间段营业收入占比仅有10%至15%左右。　　关于中晚餐业务发展思路，一方面是运营工具的准备，因为巴比门店普遍不提供堂食，所以公司主要依托外卖手段拓展中晚餐消费场景，通过将门店纳入外卖平台统管来培训加盟商熟悉外卖平台的使用。另一方面是产品的准备，公司目前推出的中晚餐产品主要是面点产品的延展，比如面条、水饺、小笼包、小馄饨等，这些产品在初期会委托供应商提供，待销量达到一定的稳定水平后，公司将评估自行生产的可行性。同时，随着中晚餐产品的丰富和消费者对公司中晚餐产品的心智认可与需求增加，公司将会进入米饭类制品、菜肴类制品的市场，目前公司已在持续调研、打磨米饭类、菜肴类产品。　　

问：9、请具体介绍一下公司目前单店模型是否发生变化，包括初始投入、回本周期情况大概如何？

答：从公司内部监测的情况来看，单店模型框架尚未发生较大变化，加盟商开店一次性初始投入约20万元左右，年度工厂进货额约30万元左右，对外销售额约100万元到110万元之间，剔除房租、雇佣人工、其他水电面粉等费用，年度净现金结存约25万元到30万元之间。　　

问：10、请问公司第四代门店具体有哪些升级优化？

答：首先，公司第四代门店的形象设计全新优化调整，包括门牌颜色风格、logo设计、店员服饰、产品包装等，使其更符合90后、00后的审美体验；其次，在产品端，第四代门店会供应更多高品质、高规格、高客单价的产品，如牛肉大包等，满足消费者更丰富、更满意消费体验的需求；再次，在技术端，第四代门店更多会应用公司最新开发落地的冷冻面皮技术，减少压面机、和面机、面粉的购置环节，极大降低了新手小白加盟商投资的门槛和劳动强度，从而显著增加新手小白加盟商投资意愿，扩大加盟商群体来源；最后，部分面积合适的第四代门店将增设堂食位置，增加其中晚餐营业时间的销售收入，从而进一步改善单店模型。目前，公司第四代门店模型还在持续打磨优化当中。　　

问：11、请问从过去经验来看，一般开店的主要瓶颈或者主要制约影响因素是什么？

答：在不同的阶段或者不同的区域，诸如加盟商来源、市场竞争等因素都可能成为开店制约因素，但总体而言，目前最大的制约因素在于如何能够快速找到当地适合开店的商业点位。　　

问：12、我们看到报告期内公司南京工厂建成投产，请问其折旧费用对毛利率的影响大概如何？公司将有何举措对冲其影响？

答：南京工厂一年的折旧费用大约在1,400万元到1,500万元之间，若根据去年的报表假设，大概影响一个点左右的毛利率。如果收入增速未达预期，南京工厂的产能折旧将可能影响财务报表的利润表现。　　公司将通过优先承接更多华东地区、华中地区团餐订单加速南京工厂产能爬坡，以抵冲折旧费用的影响。　　

问：13、请问公司对于今年原材料成本如何展望？此外，公司将有何举措提升毛利率水平？

答：公司预计2023年，原材料价格相对稳定，同时由于目前猪肉价格同比2022年全年采购价格略高，预计2023年毛利率稳中略有下降。随着成品比例提升，猪肉在原材料成本中的占比持续下降，对公司整体毛利率的影响也将逐步减小。目前猪肉原材料已做短期锁价，会根据市场行情择机研判锁价锁量方式。另外油脂等原材料在2022年采购单价属于历史高位，如果2023年价格下行，有利于公司毛利率的稳定及改善。　　关于提升毛利率水平举措，一方面公司将通过对其他原材料的挖潜来对冲猪肉价格涨幅；另一方面，公司希望通过推出更多高品质、高规格、高客单价产品及套餐品类的产品提升产品毛利率，最终希望综合毛利率维持在稳定水平。　　

问：14、我们看到公司2022年度团餐业务毛利率相比2021年增加6.83个百分点，特许加盟销售收入增加0.99个百分点，团餐业务毛利率提升速度明显快于加盟门店业务，背后原因是何？此外，公司2022年度加盟商管理的毛利减少的比较多，有何原因？

答：主要因为2022年四、五月份期间公司上调了成品的出厂价格，所以成品的毛利率提升更快。而团餐业务几乎全部销售成品，但门店业务销售约三分之一成品，因此二者的毛利率变化不同步。　　公司2022年加盟商管理毛利率大幅下滑最主要的原因是，2022年因为门店业务受损，公司减少了对加盟商本应收取的部分管理费，但门店管理人员数量、职工薪酬以及拓展费用同比增加，因此毛利率下降较为明显。2023年加盟商管理业务的毛利率会恢复正常。　　

问：15、去年是公司历史上加盟业务和团餐业务毛利率最为接近的一年，但是团餐业务的毛利率常常存在一定波动，长期来看加盟业务和团餐业务的结构变化可能会带来毛利率不可逆的结构化调整，如果不考虑成本因素，请问公司如何展望和把控公司整体毛利率水平？

答：团餐业务短期内将承受一定的毛利率压力，因为为实现各地团餐业务跨越式增长，公司会追求收入先行，同时新建产能陆续投放初期的折旧费用会影响毛利率水平。但当团餐业务营业收入占比持续达到稳定状态，新建产能利用率达到相对饱和水平，公司将精细打磨团餐业务的毛利率水平，使其最终回归公司的期望值范围。因此长期来看，公司整体毛利率水平将是回升态势;

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