事件：近日，公司公布2022年年度报告。
投资要点：
公司业绩符合预期。2022年，公司实现营收9.92亿元，同比增长15.21%；营业利润1.95亿元，同比下降13.29%；净利润1.71亿元，同比下降11.51%；扣非后净利润1.68亿元，同比下降11.80%；经营活动产生的现金流净额2.17亿元，同比大幅增长122.81%；基本每股收益0.53元，加权平均净资产收益率12.47%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利4.0元(含税)。公司全年业绩符合预期。目前，公司主营产品为粘结和热压钕铁硼磁铁，以及钐钴磁体，下游广泛用于汽车、信息电子、工业自动化、节能家电等节能环保和新能源产业领域。
量跌价增致粘结钕铁硼营收增长，预计2023年仍将增长。公司粘结钕铁硼磁体为公司优势产品，近年来该业务营收总体持续增长，其中2022年营收8.85亿元，同比增长13.22%，在公司营收中占比为89.20%；就销量而言，公司稀土永磁体销售总体持续增长，2016年为1470吨，2022年增至2630吨，2022年同比下降5.60%，显示均价较2021年显著上升，其中稀土永磁体销售为近年来首次同比下滑，主要受高温限电影响，2022年公司停工近半个月导致订单减少。2022年业绩增长主要受益于上游原材料价格上涨，带动公司产品价格上涨。就下游应用而言，公司粘结钕铁硼磁体可分为汽车、智能家电、硬盘驱动、步进电机等，其中汽车用磁体和高效节能电机用磁体销量增加。公司在粘结钕铁硼细分领域具备显著的规模优势，产品种类、件数在同行业中最多，且大型、异性磁体及磁体组件研发生产能力居同行业前列。2022年6月，工信部等发布的《工业能效提升行动计划》中提出加快高性能电磁线、稀土永磁等关键材料创新升级，2025年新增高效节能电机占比达到70%以上。同时，汽车为国家2023年重点鼓励消费领域之一，且我国新能源汽车全球优势显著。结合公司行业地位及产品竞争优势，以及汽车及高效节能电机潜在需求，总体预计2023年公司粘结钕铁硼营收仍将增长。
公司热压和钐钴磁体项目逐步放量，预计2023年营收占比仍将提升。近年来，公司自主研发、生产和销售热压钕铁硼磁体、钐钴磁体和注塑磁体，产品线进一步丰富，且热压和钐钴磁体营收占比总体持续提升。2022年，公司热压磁体和钐钴磁体营收分别为7586万元和2491万元，同比分别增长60.72%和33.14%，显著高于公司营收增长水平，二者合计占比提升至10.16%。就下游应用而言，钐钴磁体具有很高的磁性能、优良的温度特性及耐腐蚀性，在军事装备、航空航天、仪器仪表等行业广泛应用；热压钕铁硼磁体由于重稀土使用量减少，与烧结钕铁硼相比具备一定成本优势，可部分替代其应用，但其工艺要求更严。热压钕铁硼早期仅有日本大同电子可工业化批量生产，公司该产品批量生产已得到市场认可，同时伴随国家保护稀土资源政策的逐步落实，钐钴磁体应用也将扩大，总体预计二者2023年在公司营收中占比仍将提升。
公司盈利能力回落，预计2023年将提升。2022年，公司销售毛利率27.67%，同比大幅回落6.53个百分点，其中第四季度为25.95%，为近年来单季度新低，主要系上游原材料价格波动，而产品提价不及预期。具体至细分产品：粘结钕铁硼为27.33%，同比回落7.89个百分点，主要系原材料价格同比增加幅度大于产品涨价幅度。公司长期注重研发投入和技术创新，2022年研发投入4921万元，同比增长33.39%，在公司营收中占比4.96%，创近年来新高。截止2022年底：公司获授权专利58件，其中发明专利14件。结合公司产品总体竞争优势和行业地位，以及公司长期持续开发新产品，总体预计2023年公司盈利能力将提升。
首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2023-2024年每股收益分别为0.62元与0.71元，按4月6日16.62元收盘价计算，对应的PE分别为26.73倍与23.38倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次给予“增持”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧；汽车销售不及预期；经济下滑超预期；上游原材料价格大幅波动。
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