事项：
公司发布2022年度报告。2022年公司实现营业收入2.80亿元，同比下降17.84%，实现归母净利润1.05亿元，同比下降2.28%。公司利润分配预案为：拟每10股派发现金红利1.00元（含税），不送红股，不进行资本公积金转增股本。
平安观点：
OLED终端材料需求疲软，公司业绩表现短期受挫。公司业务核心为OLED终端材料，2022年OLED终端材料实现收入2.15亿元，同比下降19.59%，主要原因为：1）受消费电子市场需求乏力、智能手机出货量下滑的影响，客户需求不及预期，公司OLED终端材料销售量有所下滑；2）公司与京东方约定同一产品的价格每年有一定幅度的降价，报告期内公司RedPrime材料老产品的价格有一定程度的下调。毛利率方面，公司终端材料毛利率为71.97%，虽然由于产品价格下降导致毛利率较去年下降7.82个百分点，但仍能维持在超过70%的较高水平，主要原因为公司通过持续工艺优化、细化预算管理、降本增效等措施降低了产品降价的影响。
Red Prime材料持续供应头部客户，公司产品基本盘稳定牢固。Red Prime材料是公司营收的主要来源，在京东方供应链中长期处于独供地位，2022年公司Red Prime材料在稳定供应原有客户的基础上，对新客户天马、信利实现了产品验证和批量出货，客户范围进一步拓展，且公司通过产品持续迭代升级，维持了较强的客户粘性。未来随着下游大客户OLED面板出货量的提升，公司Red Prime材料的销售表现也将水涨船高。
新材料验证导入推进顺利，期待未来大规模放量。公司新产品Green Host材料、Red Host材料、Green Prime材料及Blue Prime材料均在客户端验证测试，其中Green Host材料已经完成客户端的量产导入，现处于产量爬坡阶段，且另外三种新材料也已经有一年左右的验证时间，验证进程较为顺利。未来随着公司多种新材料的陆续大规模放量，公司业绩有望呈现快速增长趋势。
投资建议：OLED作为新一代显示技术，目前正在下游各细分领域全面拓展，而OLED核心发光材料长期以来由国外垄断，核心材料国产化率较低，因此下游细分市场拓展带来的增量市场以及核心材料国产化替代带来的存量市场为国内材料厂商提供了广阔的市场空间。公司选择OLED核心材料中的Prime和Host材料作为突破口，布局全面且合理，其中，公司Red Prime材料稳定供货下游头部客户并经历多次迭代升级，Green Host材料也已经完成了客户端的量产导入，公司产品得到下游客户的广泛认可，并具有较强的客户粘性。公司基本面良好，未来随着消费电子市场复苏，下游大客户需求恢复，公司的业绩增长空间较为可观。根据公司2022年年报和对行业发展趋势的判断，我们调整了业绩预测，预计2023-2025年公司净利润将分别为1.31亿元（原值1.35亿元）、1.56亿元（原值1.62亿元）、1.71亿元（新增），预计2023-2025年公司EPS分别为0.33元、0.39元、0.43元，对应2023年4月6日的收盘价，公司在2023-2025年的PE将分别为81.0X、67.8X、61.8X。我们认为，随着消费电子市场复苏以及新产品放量，公司有望回归正轨，维持对公司“推荐”评级。
风险提示：（1）消费电子市场回暖不及预期：公司产品主要应用于消费电子终端，若消费电子市场持续低迷，可能对公司的业绩增长带来不利影响。（2）客户拓展不及预期：公司下游客户拓展速度若放缓，可能使公司面临对单一客户依赖度过高的风险。（3）产品迭代速度不及预期：公司产品研发节奏若慢于下游客户的产品迭代速度，可能会导致公司订单丢失，客户粘性减弱。
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