事件：公司公告重大资产重组实施进展。截至2023年4月3日，公司置入资产北京外企100%股权的过户手续及相关工商变更备案登记已完成，公司直接持有北京外企100%股权。公司置出资产为北京城乡截至2021年8月31日上市公司除保留资产外的全部资产及负债，自2023年4月3日起，置出资产的全部权利、义务和风险由北京国管享有和承担，北京城乡已经完成对北京国管所负的置出资产交割义务。
人服万亿级市场，市场格局分散利好头部企业抢占份额：截至2021年底，全国共有各类人力资源服务机构5.91万家，从业人员103.15万人，年营业收入2.46万亿元（人社部）。疫情加速了人力外包市场教育和渗透率提升，企业对于综合成本管控及用工灵活性关注度显著提升。我国人力外包市场竞争格局分散，CR4市占率仅14.9%（2021）。头部公司资金实力雄厚、服务网络遍布全国，同时加快技术平台建设，市占率有望加速提升。2023Q1商旅超预期，正处于订单撮合期，预计实际订单成交至生产有1-2个月的滞后，用工需求在Q2将会有明显提升。
北京外企：渠道、资金、平台一体化优势。
1）渠道：公司在全国建立了240余家投资公司及分公司，服务网络遍及全国34个省市自治区400余座城市。下游客户涵盖华为、阿里巴巴、通用电气等世界及中国五百强、行业知名龙头企业优质客户。
2）资金：2021年末，公司在手货币资金60.51亿元。人力资源行业存在“垫资”属性，对公司现金流要求较高，充足资金支撑公司业务快速发展。
3）平台：公司“FESCO数字一体化建设项目”拟总投资13.04亿元，基于公司多年积累沉淀的人力资源，打造技术平台向人力资源资本化运营转化。
4）国企做优做强：人社部《人力资源服务业创新发展行动计划（2023-2025年）》，提出做强做优龙头企业，支持龙头企业通过兼并、收购、重组、联盟、融资等方式，调整优化市场结构。公司作为国资人服三巨头之一，有望通过整合细分领域、特定区域优质人服公司做强做优。
投资建议：北京外企作为我国人服领域传统“三巨头”之一，资产重组完成登陆A股。公司具备客户、资金、平台优势，加大业务外包领域投入抢占市场份额，同时建设数字化平台提升服务半径并降本增效，业绩有望保持较快增长。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.99/8.21/9.43亿元，考虑收购增发&配套融资后PE分别为21x/18x/15x，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争激烈，外包业务发展不及预期，政策监管趋严。
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