主要观点：
光伏设备&瓦楞纸包装设备双轨并进
公司从广泛布局走向主业聚焦，主要聚焦光伏设备和瓦楞纸包装设备两大领域的生产、销售，其他业务包括汽车零部件铸造和3C自动化设备等稳步推进。2017-2021年，公司营收和归母净利润CAGR分别为27.69%和1.98%，随着光伏业务的快速增长，在2021-2022年保持100%以上增速。根据公司业绩预告，2022年年度实现净利润为2.8到3.2亿元，同比增长92%到119.43%。
钙钛矿设备：深化布局，有望持续受益产业化推进钙钛矿电池优势明显，产业化迅速，GW级招标可期，但存在稳定性、大幅面制备及高效率等技术难关。钙钛矿设备空间广阔，我们测算得到，截至2026年钙钛矿设备空间共164.3-189.3亿元，2026年钙钛矿设备市场空间预计103.75-128.75亿元。公司目前在钙钛矿设备布局广泛，并不断深化，主要包括PVD镀膜设备、团簇型多腔式蒸镀设备、ITO玻璃清洗机、空间式ALD设备、RPD设备等。
其他光伏业务：组件自动化设备保持高增，拓展电池片设备
组件业务：公司以层压机、流水线等设备为主，可以提供“交钥匙”整体解决方案。组件业务覆盖国内外所有主流光伏企业，截至2022年6月30日，公司在手订单41.56亿元（含税），同比增长37.61%。
HJT：以湿法和自动化设备为主，公司和福建金石进行战略合作，未来金石、关联方及其推荐的第三向公司采购清洗制绒设备订单应不低于10GW。
TOPCon：PECVD和PVD二合一设备完成研发并交付。
传统业务：包装保持龙头地位，其他业务预期盈利改善
2019年年底，京山轻工在全国瓦楞纸生产线市场占比高达25.85%，位居第一。随着疫情后经济恢复，社零增长趋势下，公司包装业务有望持续增长。其他业务如3C自动化业务、铸造产品、货物贸易布局不断优化，盈利有望持续修复。
盈利预测、估值及投资评级
我们预测公司2022-2024年营业收入分别为51.00/67.49/80.69亿元，归母净利润分别为2.88/4.60/6.42亿元，2021-2024年归母净利润CAGR为64%，以当前总股本6.23亿股计算的摊薄EPS为0.46/0.74/1.03元。
公司当前股价对2022-2024年预测EPS的PE倍数分别为52/33/23倍，我们选取光伏设备领先企业迈为股份、捷佳伟创、奥特维作为可比公司，考虑到公司作为光伏组件设备领军者，且公司钙钛矿等业务新产品渗透率有望不断提升，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险；3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。
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