东方财富证券股份有限公司邹杰近期对晶瑞电材进行研究并发布了研究报告《动态点评：光刻胶子公司独立挂牌，研发有望加速》，本报告对晶瑞电材给出增持评级，当前股价为17.98元。
晶瑞电材(300655)
【事项】
近日公司公告，晶瑞电子材料股份有限公司于近日收到子公司瑞红（苏州）电子化学品股份有限公司（瑞红苏州）通知，瑞红苏州股票将于2023年2月16日起在全国中小企业股份转让系统挂牌公开转让。
【评论】
瑞红苏州是上市公司旗下专业生产光刻胶的业务主体，成立于1993年，已规模生产光刻胶近30年。聚焦于半导体及显示面板应用领域，产品技术水平及销售额均处于国内领先地位，产品主要包括半导体光刻胶、显示面板光刻胶等，其中半导体光刻胶包括紫外宽谱光刻胶、g线光刻胶、i线光刻胶、KrF光刻胶等，显示面板光刻胶包括触摸屏光刻胶、TFT-LCD光刻胶等。目前共拥有以5台光刻机为核心的光刻胶研发测试平台，覆盖紫外宽谱、g线、i线、KrF及ArF光刻胶检测，可为公司产品研发测试、客户验证等提供全面核心设备保障。公司KrF高端光刻胶部分品种已量产；ArF高端光刻胶研发工作已启动。公司在国产光刻胶赛道上具有较大潜力。
瑞红苏州独立挂牌有望显著提升融资能力，从而带动研发加速。近年来光刻胶作为半导体产业链上游关键卡脖子环节，在外部断供压力加剧的大环境下，是国产化重点突破方向。众多公司针对光刻胶特别是KrF及ArF光刻胶开展研发攻关并取得突破。公司作为老牌光刻胶研发企业具有深厚的技术积累，然而受限于上市平台业绩考量，对光刻胶研发和人员激励力度有限，反而弱于一级市场融资能力更强的竞争对手。此次瑞红苏州独立挂牌，我们认为意义重大，有望更好的提升光刻胶业务板块的独立融资能力，更大力度的激励核心研发人员，从而在产业机遇期加快研发突破中高端光刻胶产品，体现公司在光刻胶赛道的底蕴。
公司收入结构主要包括了高纯化学品、光刻胶及配套材料、锂电池材料NMP等。公司NMP产品是中国区唯一通过韩国三星集团SDI公司认证合格的产品，供应于三星环新（西安）动力电池有限公司，并与其达成战略合作关系，连续五年位列三星公司供应商综合排名第一。公司NMP产品主要客户包括锂电行业知名企业如三星环新、江苏天奈科技等。此前公司公告拟定增募资不超过9.7亿元，用于扩产年产2万吨γ-丁内酯、10万吨电子级N-甲基吡咯烷酮、2万吨N-甲基吡咯烷酮回收再生及1万吨导电浆等项目建设。此次扩产有利于公司进一步扩大锂电池NMP材料产品产能，缓解市场供应短缺问题，巩固公司的行业竞争地位，更好地满足客户及下游市场需求，扩大公司产品市场份额。为公司整体增长提供动力。
【投资建议】
公司是老牌光刻胶供应商，已经量产KrF光刻胶并开始ArF光刻胶研发。此外通过定增扩产，NMP锂电池材料产品有望持续贡献增长动力。预计公司2022-2024年营业收入分别为18.67/23.89/28.92亿元，归母净利润分别为1.56/2.39/3.12亿元，对应EPS分别为0.27/0.41/0.53元，对应PE分别为69/45/34倍，给与“增持”评级。
【风险提示】
光刻胶业务整体放量和新产品研发不及预期；
内部机制调整进展不及预期；
锂电池材料需求受下游需求影响不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司李学来研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.87%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.55亿，根据现价换算的预测PE为66.59。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级2家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为19.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，晶瑞电材（300655）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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